20230111-东吴证券-固收点评_社融存量同比延续下行_信贷表现强劲_4页_453kb

固收点评总结：2023年1月11日

核心内容

2023年1月10日，中国人民银行公布了2022年12月金融数据，显示信贷规模及社融存量同比延续下行趋势，但信贷结构有所改善，企业贷款表现强劲，居民贷款仍偏弱。M2-M1剪刀差扩大，反映资金活化动力不足，居民存款同比多增。债市方面，信贷超预期回升引发市场对2023年“开门红”的期待，但需关注居民贷款修复情况及潜在风险。

主要观点

信贷表现

• 信贷规模高于预期：2022年12月人民币贷款增加14000亿元，同比多增2700亿元，信贷总量持续修复。
• 信贷结构改善显著：中长期贷款占比大幅提升，达99.8%，为年内最高值，显示企业融资需求增强。
• 居民贷款仍偏弱：居民短期和中长期贷款同比均少增，分别少增270亿元和1693亿元，反映出居民消费意愿和房地产市场仍面临压力。
• 企业贷款表现强劲：企业短贷和中长贷分别较2021年同期多增638亿元和8717亿元，企业中长期贷款同比多增为年内最大值。
• 房地产融资支持：截至1月9日，已有105家银行向188家房地产企业提供了意向性授信，总额约54629.33亿元，成为企业中长贷回升的重要因素。

社融存量

• 社融存量同比下行：2022年12月末社融存量同比增长9.6%，较2022年11月下降0.6个百分点，延续下行趋势。
• 企业债券融资拖累明显：2022年12月信用债取消发行规模达2330亿元，成为社融增长的主要拖累项。
• 政府债券发行前置：2022年政府债券发行集中于上半年，导致下半年拉动作用减弱。

M2-M1剪刀差

• 剪刀差扩大：M1同比3.7%，M2同比11.8%，M2-M1同比差值达8.1%，较11月上行0.3个百分点。
• 资金活化动力不足：反映企业经营预期偏悲观，银行理财赎回潮影响仍存，居民存款同比多增10011亿元。

债市观点

• 信贷超预期引发“开门红”期待：2022年12月信贷数据超预期，市场对2023年信贷“开门红”抱有较高预期。
• 政策支持预期增强：人民银行、银保监会召开主要银行信贷工作座谈会，预计会推动信贷投放增加。
• 关注居民贷款修复：尽管企业贷款表现强劲，但居民部门贷款修复仍需时间，需关注其后续变化。
• 利率上行风险点：未来利率上行的风险包括“股债跷跷板”效应及资金利率向政策利率中枢回归，短期内债券市场或维持低位震荡。

风险提示

• 变种病毒超预期传播：可能对消费复苏和企业生产造成冲击，导致信贷需求超预期下行。
• 宏观政策调整超预期：货币政策可能出现超预期调整，影响市场预期。

关键信息

• 2022年12月人民币贷款增加14000亿元，同比多增2700亿元。
• 社会融资规模增量为13100亿元，比2021年同期多10582亿元。
• 社融存量同比增长9.6%，M2同比增长11.8%。
• 中长期贷款占比达99.8%，为年内最高。
• 企业中长贷同比多增8717亿元，为今年最大值。
• 105家银行向188家房地产企业提供意向性授信，总额约54629.33亿元。
• M2-M1剪刀差扩大至8.1%，显示资金活化动力不足。
• 2023年1月10日召开信贷工作座谈会，预计推动信贷“开门红”。
• 潜在风险点包括变种病毒传播和宏观政策调整。

结论

2022年12月信贷数据表现超预期，企业贷款强劲，但居民贷款仍偏弱。社融存量同比下行，企业债券融资拖累明显。M2-M1剪刀差扩大，反映资金活化动力不足。债市短期内或维持低位震荡，但“开门红”预期增强。需关注居民贷款修复及潜在政策和疫情风险对市场的影响。