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宏观经济点评总结：2023年12月社融与信贷分析

核心内容

2023年12月，中国社会融资规模（社融）增量为1.31万亿元，低于预期的1.61万亿元，也低于前值的1.99万亿元。新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2700亿元。M1同比增长3.7%，M2同比增长11.8%。整体来看，社融增速回落至10%以下，主要受债券融资下行影响，但信贷结构有所改善。

主要观点

1. 人民币信贷同比多增，企业端高增、居民端借贷需求不足

• 居民贷款延续负增：12月新增居民人民币贷款1753亿元，同比少增1963亿元，降幅较11月有所收窄。疫情对消费场景的制约及房地产销售不佳是主要原因。
• 企业中长贷大幅增长：新增企业贷款12637亿元，同比多增6000亿元，其中企业中长贷同比多增8717亿元，是主要增长拉动项。原因包括季末银行考核、房地产支持政策落地、信用债融资成本上升等。
• 信贷结构改善：票据融资新增1146亿元，同比下降明显，反映银行未通过票据融资进行规模冲量，信贷增长更多来自实体融资需求。

2. 社融增速回落至10%以下，主因债券融资下行

• 企业债券融资首次转负：减少2709亿元，同比少增4876亿元，主因理财赎回引发信用债市场波动。
• 政府债券同比少增：2022年地方政府债券发行靠前，导致2023年12月政府债券发行规模大幅下降。
• 非标融资有所好转：信托贷款、委托贷款同比少减，表外票据融资减少幅度较小，整体非标融资略有改善。

3. 居民存款向企业存款转化不足，资金空转边际好转

• M1与M2双降：M1同比增速从4.6%降至3.7%，M2同比增速从12.4%降至11.8%。
• 居民存款大幅增加：新增约2.89万亿元，同比多增约1万亿元，反映居民消费疲弱和储蓄意愿上升。
• M1-M2剪刀差扩大：从-7.8%扩大至-8.1%，表明实体经济和消费活跃度下降。
• 社融-M2剪刀差缩窄：小幅缩窄但仍处于低位，显示资金空转现象有边际改善，但实体经济融资需求未明显回升。

4. 2023年社融展望：消费修复叠加信贷支持，宽信用将持续

• 稳增长仍是经济重心：政策将继续支持基建、制造业及房地产融资，推动信贷总量稳定增长。
• 人民币信贷预计增长：2023年新增人民币信贷预计为24.4万亿元，社融存量同比预计为10.7%。
• 直接融资预计增长：政府债券总规模预计为7.7万亿元（3.8万亿预算赤字+3.9万亿专项债），企业债券预计新增39100亿元。
• 宽信用路径：预计2023年社融增速前低后高，随着经济修复和政策支持，信贷支持将逐步增强。

关键信息

• 居民贷款：受疫情影响较大，但降幅收窄，疫情达峰后有望改善。
• 企业贷款：中长贷大幅增长，主要受政策支持和信用债融资低迷影响。
• M1-M2剪刀差：持续扩大，反映居民消费疲弱和企业投资意愿低迷。
• 社融-M2剪刀差：小幅缩窄，显示资金空转现象边际改善。
• 政策支持：央行和银保监会联合召开会议，强调对房地产企业信贷、债券融资渠道的稳定支持。

风险提示

• 国内疫情反复超预期
• 政策执行力度不及预期

结构总结

附注

• 分析师：何宁
• 联系方式：hening@kysec.cn
• 证书编号：S0790522110002
• 图表目录：包含12张图表，涵盖信贷、社融、存款、债券融资等关键指标变化。