20230111-国开证券-12月金融数据点评_总量平淡_结构继续改善_6页_1mb

固定收益分析师研究报告总结

核心内容

本报告由国开证券固定收益分析师岳安时发布，时间为2023年1月11日，主要分析了2023年12月金融数据表现，包括社会融资规模、信贷结构、M2与M1变化以及对债市的影响，并提出相应的投资策略与风险提示。

主要观点

1. 社融数据总量基本符合预期，结构有所改善

• 社融总量：12月新增社会融资规模1.31万亿元，新增金融机构人民币贷款1.40万亿元，整体表现符合市场预期。
• 社融存量增速：继续回落至9.6%，显示整体融资环境偏紧。
• 社融少增原因：
  • 企业债券融资净减2709亿元，同比多减4876亿元，主因是11月以来债市赎回潮导致信用环境恶化。
  • 政府债券融资新增2781亿元，同比少增8893亿元，主因是2022年与2021年政府债券发行节奏不同造成的季节性错位。
• 信贷结构改善：
  • 企业中长期贷款增长12110亿元，同比多增8717亿元，占比升至历史高位。
  • 居民中长期贷款新增1865亿元，同比少增1693亿元，降幅收窄，显示消费意愿略有回升。
  • 票据融资规模明显回落，同比少增2941亿元，被中长期贷款替代。

2. M2小幅回落，货币活化程度降低

• M2增速：12月M2回落0.6个百分点至11.8%，M1下降0.9个百分点至4.6%。
• M2与M1剪刀差扩大：显示货币活化程度进一步降低。
• 存款变化：
  • 居民户存款新增2.89万亿元，同比多增1万亿元。
  • 企业存款新增仅824亿元，同比少增1.37万亿元。
  • 财政存款减少10857亿元，非银存款减少5328亿元，同比多减1485亿元。

3. 总体经济分析

• 经济下行压力：主要源于总需求不足，居民倾向于“更多储蓄”。
• 居民储蓄行为：预防性储蓄为主，医疗保健支出意愿较高，而大额商品、购房、旅游等支出意愿较低。
• 政策建议：需进一步发力扩内需，推动经济复苏，一季度信贷有望“开门红”，地方债发行也将继续支持经济。

债市策略

• 社融结构对债市影响：总量平淡、结构改善对债市偏利空。
• 流动性预期：央行持续净投放，但1月流动性缺口较大，流动性可能边际收敛。
• 利率走势判断：短期内难有明确方向，长端利率预计在2.85%附近震荡。

风险提示

• 疫情超预期变化：可能对经济和金融市场造成冲击。
• 全球经济持续恶化：影响国内出口与外需。
• 中美关系恶化与地缘冲突：对全球金融市场带来不确定性。
• 国内经济增长超预期回落：可能加剧企业违约风险。
• 通胀压力加大：限制货币政策操作空间。
• 美联储超预期加息：对全球债市造成扰动。
• 黑天鹅事件：可能引发市场剧烈波动。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10% ~ 10%；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10% ~ 20%；
• 中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10% ~ 10%；
• 回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。

长期股票投资评级

• A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；
• B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；
• C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。

分析师简介

• 姓名：岳安时
• 执业证书编号：S1380513070002
• 联系方式：010-88300844 / yueanshi@gkzq.com.cn
• 背景：经济学硕士，10年证券行业从业经历，现任国开证券固定收益研究员，专注于利率品研究。

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