20210413-东兴证券-3月金融数据点评_社融后续或加速下行_7页_590kb

3月金融数据点评总结：社融后续或加速下行

核心内容

2021年4月12日，中国人民银行发布3月金融数据，整体显示信贷和社融规模有所回落，但信贷结构持续优化，企业部门信贷需求仍较强，经济下行压力尚未显现。

主要观点

一、信贷结构优化，居民与企业中长期贷款高增

• 新增人民币贷款：3月新增人民币贷款2.73万亿元，同比少增1200亿元，但好于预期。
• 信贷结构：中长期贷款多增（+5158亿元），短贷和票据融资大幅少增（-8506亿元），中长期贷款占比进一步提升，反映信贷结构持续优化。
• 居民贷款：居民部门新增贷款11479亿元，同比多增1614亿元，其中中长期贷款增长显著，显示居民购房热情依然旺盛。
• 企业贷款：企业部门新增贷款1.2万亿元，同比多增700亿元，中长期贷款增长远超往年同期，反映企业对未来经济形势乐观，资本开支意愿强。
• 政策影响：票据融资的缩减是监管层主动收紧表内信贷的表现，反映对信贷供给的调控。

二、社融全面回落，监管层主动收敛信用规模

• 社融规模增量：3月社融规模增量为3.34万亿元，同比少增18438亿元，但较2019年同期仍多增3798亿元。
• 社融存量：3月末社融存量为294.55万亿元，同比增长12.3%，增速环比下降1%。
• 社融拖累项：非标融资、政府债券、企业债券净融资均同比少增，成为社融回落的主要因素。
• 非标压降：非标融资大幅压降4129亿元，同比多减6338亿元，未贴现银行承兑汇票减少2297亿元，是主要拖累项。
• 政府与企业债：政府债券净融资3130亿元，同比少增3214亿元；企业债券净融资3535亿元，同比少增6396亿元，主要因高基数和利率上升。

三、M2回落幅度大于M1，但存款整体偏强

• M2增长：3月M2同比增长9.4%，增速比上月和去年同期均低0.7%。
• M1增长：M1同比增长7.1%，小幅回落0.3%，与企业经济活动活跃度匹配。
• 存款情况：人民币存款余额同比增长9.9%，增速较上月低0.5%，但较去年同期高0.6%，显示存款整体偏强。
• 剪刀差：M1与M2剪刀差有所缩小，显示资金流动性有所改善。

关键信息

• 3月金融数据整体回落，但信贷仍保持较强增长，显示企业生产热情高涨。
• 居民和企业中长期贷款高增，反映消费和投资需求回升。
• 非标融资大幅压降，显示监管层对信用扩张的控制。
• 高基数导致M2增速回落，但存款整体偏强，显示资金流动性尚可。
• 未来社融或加速回落，政策重点可能转向地产和非标领域，需警惕信用风险。

风险提示

• 经济运行发展不及预期。
• 利率债高位转向风险。
• 国企及城投平台信用风险。

分析师简介

• 杨若木：东兴证券分析师，具有十年证券行业研究经验，曾获多项行业奖项。

研究助理简介

• 贾清琳：东兴证券研究助理，金融本硕，从事固定收益研究，侧重信用债策略及转债方向。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。

联系方式

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008
• 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881
• 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526