20230111-首创证券-12月金融数据点评_既往皆为序章_未来更重要_12页_506kb

12月金融数据点评总结

核心内容

12月金融数据整体反映经济基本面偏弱，社融规模持续下行，市场情绪受政策预期和实际数据影响出现分化。分析师韦志超与黄煌阳指出，当前经济仍处于修复初期，A股估值具备吸引力，后续仍有结构性机会，但债市需保持谨慎。

主要观点

• 经济再度探底：12月制造业PMI、建筑业PMI、服务业PMI均有所下降，显示经济活动持续承压。社融存量同比增速从9月的10.6%下降至12月的9.6%，与PMI走势相似。
• 社融走低有基数与短期冲击因素：政府债发行节奏影响社融基数，企业债发行低迷构成短期冲击。但企业中长期贷款表现亮眼，成为社融支撑的重要力量。
• 信贷结构分化：人民币信贷同比多增2700亿元，其中企业贷款是主要支撑，而居民贷款同比少增3211亿元，显示信贷需求仍偏弱。
• 财政支出下降拖累M2增速：12月末M2同比增速为11.8%，较上月下降0.6个百分点；M1同比增速为3.7%，较上月下降0.9个百分点。M2与M1增速差扩大至8.1%，显示经济活力不足。
• 市场情绪与政策催化：12月信贷座谈会的召开对市场情绪产生一定影响，但数据发布后10年期国债收益率上行，反映市场对政策效果的预期已部分兑现。
• 后市展望：A股估值优势明显，基本面和风险偏好修复仍在初期，随着防疫政策优化，市场有望从博弈预期转向跟踪现实，对股市保持乐观，对债市则需保守。10年期国债收益率中枢或升至3.0%-3.1%，短期可能在2.9%附近波动。

关键信息

社融数据

• 12月社融增量：13100亿元，低于预期16118亿元。
• 社融同比增速：9.6%，较11月下降0.4个百分点。
• 支撑项：人民币信贷（同比多增4004亿元）、信托贷款（同比少减3789亿元）。
• 拖累项：政府债融资（同比少增8893亿元）、企业债融资（同比少增4876亿元）。

信贷结构

• 人民币信贷：14000亿元，同比多增2700亿元。
• 企业贷款：12840亿元，同比多增6414亿元，其中中长期贷款多增8717亿元。
• 居民贷款：1752亿元，同比少增3211亿元，其中中长期贷款少增1693亿元。
• 非银金融机构贷款：-11亿元，同比少增564亿元。

货币供应

• M2同比增速：11.8%，较上月下降0.6个百分点。
• M1同比增速：3.7%，较上月下降0.9个百分点。
• M2-M1增速差：8.1%，较前值上升0.3个百分点。

政策与市场反应

• 信贷座谈会：2023年1月10日召开，对市场情绪有一定催化作用。
• 国债收益率：10年期活跃券收益率不降反升约2个BP，反映市场对利好已充分预期。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对经济复苏造成冲击。
• 政策不及预期：若后续政策力度不足，可能影响市场信心。
• 海外扰动超预期：如美联储加息或地缘政治风险，可能对国内市场产生外溢效应。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安、华夏基金及安信证券。
• 黄煌阳：研究助理，北京大学经济学硕士，2021年7月加入首创证券研究发展部。

评级说明

投资建议比较标准

• 以报告发布后6个月内市场表现为基准，与沪深300指数进行对比。

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