20230111-国金证券-固收点评分析报告_理财赎回引发的_弱_社融效应_6页_588kb

固收点评分析报告总结

核心内容

2022年12月，中国社会融资规模新增1.31万亿元，同比少增1.05万亿元，低于市场预期；社融存量同比增长9.6%，较前值回落0.4个百分点；M2同比增长11.8%，较前值回落0.6个百分点。整体来看，12月金融数据呈现疲软态势，主要受疫情防控政策调整、疫情扩散及居民和企业端融资行为变化影响。

主要观点

1. 疫情防控政策调整引发社融回落

• 政策优化与疫情升温：12月疫情防控政策调整后，疫情搜索指数大幅上升，导致社会活动“静默”，影响企业融资意愿。
• 社融结构拖累：企业债券、政府债券和外币贷款成为社融新增规模的主要拖累项，同比分别少增8869亿元、13442亿元和1348亿元。
• 经济活动受限：疫情导致社会生产经营活动受限，居民中长期贷款同比少增，反映出地产销售持续低迷，与企业中长期贷款大幅增加形成鲜明对比，体现地产“弱现实”与“强预期”的现状。

2. 理财赎回效应显著

（1）债券发行取消潮

• 信用利差走阔：理财集中赎回导致信用利差大幅走阔，融资成本上升，企业债券出现取消发行潮，取消数量超过120只，规模超过1000亿元。
• 偿债压力：企业债券到期压力较大，发行/到期比仅为0.54，净融资为-6087亿元，偿债主要依赖表内信贷及企业货币资金。

（2）表内中长期贷款放量

• 融资渠道转移：企业融资从债券转向银行贷款，中长期贷款同比增加8700亿元，短期贷款增加638亿元，票据融资减少2941亿元。
• 地产新政推动：受“地产十六条”新政影响，银行积极投放房地产领域中长期贷款，推动企业贷款增长。

3. 存款结构变化

• 居民存款多增：12月居民端存款同比多增10011亿元，连续两月大幅走高，反映理财赎回资金回流至银行。
• 企业存款少增：企业存款同比少增12846亿元，主要由于债券到期偿债及年末奖金发放导致活期存款使用增加。
• M1与M2双回落：M1同比增速从4.6%降至3.7%，M2同比增速从12.4%降至11.8%，反映市场流动性趋紧。

4. 投资策略建议

• 经济底部修复：当前经济仍处于底部修复阶段，信用恢复仍需时间。
• 宽货币环境：预计一季度维持“宽货币”状态，降准降息仍值得期待。
• 债市机会：收益率曲线或呈现陡峭状态，短端利率债、存单、高等级信用债投资确定性较强。

关键信息

• 社融数据：12月社融新增1.31万亿元，同比少增1.05万亿元；社融存量增速9.6%，M2增速11.8%。
• 理财赎回影响：引发企业债券取消发行潮，导致表内中长期贷款放量，居民存款多增，企业存款少增。
• 地产政策影响：地产“十六条”新政推动信托融资同比回暖，助力企业中长期贷款增长。
• 流动性变化：资金面波动加大，但央行通过公开市场操作保持流动性合理充裕。
• 投资建议：把握短端债市机会，关注利率债、存单及高等级信用债。

风险提示

• 疫情导致经济活动再次受限；
• 货币政策收紧。

图表与数据支持

• 图表1：新增社会融资规模低于预期；
• 图表2：12月金融数据一览；
• 图表3：12月信用债取消与推迟发行规模创新高；
• 图表4：12月信用债净融资缺口显著扩大；
• 图表5：新增社融分项同比情况；
• 图表6：表外融资分项同比新增情况；
• 图表7：各部门信贷数据情况；
• 图表8：社融-M2“剪刀差”倒挂边际收窄。

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