20180614-国开证券-5月宏观经济数据快评_生产较快难以持续_需求回落压力增大_4页_326kb

2018年5月宏观经济数据点评总结

核心内容

2018年6月14日，国家统计局公布了5月宏观经济数据，显示总体低于预期，生产端与需求端出现分化。工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额等关键指标均未达市场预期，反映出经济增速放缓的压力。

主要观点

• 工业增加值：5月同比增长6.8%，略低于预期，但生产端依然保持相对偏快的节奏。PMI生产指数表现优于季节性，且中观高频数据支持生产端走强，但受错期与限产等因素影响，未来存在回落可能。
• 固定资产投资：5月同比增长6.1%，大幅低于预期，主要受基建投资回落影响。制造业投资小幅反弹，房地产投资小幅回落，而基建投资则明显下滑。
• 社会消费品零售总额：5月同比增长8.5%，消费增速大幅低于预期，为2003年7月以来新低，主要受地产、汽车类商品消费拖累，以及居民可支配收入增长低于GDP增速、高房价抑制消费倾向等因素影响。
• 经济下行压力：在出口可能回落、贸易摩擦升温的背景下，内需拉动的重要性上升。提振制造业投资与居民消费成为未来政策重点。

关键信息

• 5月数据表现：

  • 工业增加值：6.8%
  • 固定资产投资：6.1%
  • 社会消费品零售总额：8.5%

• 生产端分析：

  • 5月工业生产偏快，但存在后期回落风险。
  • 6月第1周发电日均耗煤量同比增速降至3.3%，显示生产动能减弱。
  • 去年6月基数较高，对今年6月增速形成压制。

• 投资端分析：

  • 基建投资受去杠杆与资管新规影响，资金来源受限。
  • 房地产投资受销售增长乏力、融资难度加大等因素影响，中期难以持续。
  • 制造业投资虽有小幅反弹，但80%为民营企业，融资环境恶化可能抑制其持续增长。

• 消费端分析：

  • 消费增速降至9.6%，为近年低点。
  • 地产和汽车类消费拖累整体表现。
  • 居民可支配收入增长低于GDP增速，高房价抑制边际消费倾向。

• 未来展望：

  • 二季度经济走势关键，需关注6月数据。
  • 内需拉动成为重点，避免重蹈“老路”。
  • 市场对经济走势分歧加大，数据波动与背离现象显著。

风险提示

• 供给侧改革调整力度加大
• 央行超预期调控
• 经济下行压力增大
• 海外市场黑天鹅事件

分析师信息

• 姓名：杜征征
• 执业证书编号：S1380511090001
• 联系电话：010-88300843
• 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn
• 背景：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，14年证券从业经历，13年宏观经济研究经验，2011年加入国开证券研究部。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来6个月内相对沪深300指数涨幅20%以上
• 推荐：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间
• 中性：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间
• 回避：未来6个月内相对沪深300指数跌幅10%以上

长期股票投资评级

• A：未来3年内相对沪深300指数涨幅20%以上
• B：未来3年内相对沪深300指数涨跌幅在20%以内
• C：未来3年内相对沪深300指数跌幅20%以上

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