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平安银行2018年三季报点评总结

核心内容

平安银行于2018年10月23日发布三季报，归母净利润同比增长6.8%，业绩符合预期。公司ROE继续回升，从上半年的水平提升24bp，盈利能力增强。基于此，我们维持“买入”评级，并上调合理价格区间至13.07~14.38元。

主要观点

• 转型成效显著：平安银行零售转型步入新阶段，零售业务营收与净利润占比保持稳定，显示其转型效果良好。
• PPOP增速提升：前三季度PPOP增速达4.18%，较上半年提升5.37个百分点，主要得益于净息差走阔及非息收入大幅增长。
• 净息差扩大：1-9月净息差为2.29%，较上半年提升3bp，资产端收益率提高16bp，贷款占比升至55.7%，贷款收益率提高27bp。
• 非息收入增长：非息收入同比增长32%，主要因IFRS9准则实施，交易性金融资产利息收入计入投资收益。
• 不良贷款管理加强：Q3末不良贷款率维持1.68%，与Q2持平。不良确认力度加大，导致不良率结构性上升，但关注类贷款占比与逾期90天以上贷款比例下降。
• 理财业务有所回升：Q3末非保本理财余额5428亿元，较Q2末增长586亿元，预计理财收入降幅较Q2大幅缩窄。
• 资本充足率提升：资本充足率11.71%，较Q2末提升12bp，公司拥有560亿元的可转债、二级资本债待审批。
• 估值提升：平安银行作为零售转型的排头兵，享受估值溢价，我们上调2018年目标PB至1.0-1.1倍，目标价上调至13.07-14.38元。

关键信息

• 股价与估值：当前股价10.84元，合理价格区间13.07~14.38元，PE为7.52倍，PB为0.83倍。
• 财务预测：2018-2020年预测EPS分别为1.44元、1.56元、1.71元，净利润增速分别为6.67%、8.22%、9.81%。
• 财务指标：2018年预测ROAA为0.73%，ROAE为10.60%，净息差为2.44%。
• 资产质量：不良贷款率持续下降，拨备覆盖率回升，信用成本控制良好。
• 资产负债结构：贷款净额持续增长，证券投资稳步增加，存款余额增长显著。
• 盈利能力：成本收入比下降，非利息收入占比提升，推动整体盈利能力改善。

风险提示

• 不良贷款增长超预期
• 理财业务转型不及预期

估值分析

• 历史PE与PB Bands：图表显示平安银行历史PE与PB Bands波动，但当前估值较低，具备提升空间。
• 行业对比：股份行2018年Wind一致预测PB为0.79倍，平安银行PB为0.83倍，略低于行业平均水平。

总结

平安银行通过零售转型取得显著成效，盈利能力增强，PPOP增速提升，净息差扩大，非息收入增长显著。不良贷款管理加强，资本充足率提升，理财业务有所回升。公司估值较低，具备提升空间，维持“买入”评级，目标价上调至13.07-14.38元。