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证券公司业绩增长点专题之一：政策推动多角度打开融券业务空间

核心内容概述

融券业务作为证券公司信用业务的重要组成部分，对于市场流动性、价格发现机制及市场稳定具有重要作用。随着政策松绑和机制优化，我国融券业务正经历快速发展阶段，尤其在科创板等新兴市场板块表现突出。未来，随着融券机制向主板等存量板块推广，融券业务有望迎来爆发性增长，为证券公司带来显著业绩提升空间。

主要观点

• 融券业务是资本市场成熟的标志：融券业务有助于市场价格发现和稳定，是资本市场体系中不可或缺的“润滑剂”和“稳定器”。
• 政策推动机制改革：自2019年以来，政策逐步松绑，推动融券业务从供给端、需求端和交易机制三个层面得到优化。
• 科创板成为融券业务试点高地：科创板在融券机制、交易效率、费率等方面全面优化，接近成熟市场水平，其经验有望推广至主板。
• 融券业务空间广阔：我国融券业务在市场规模、标的数量、机构参与度、定价机制等方面与美国等成熟市场相比仍有较大差距，发展潜力巨大。
• 头部券商更具竞争优势：随着融券业务市场化程度加深，业务集中度将先下降后上升，头部券商在资本实力和风控能力方面更具优势。

关键信息

政策松绑推动融券业务发展

• 供给端优化：2019年8月起，两融标的数量从950只扩大至1600只，科创板股票自上市首日起可作为两融标的，显著拓宽融券供给。
• 新增合格出借人：公募基金、社保基金、保险资金、战略投资者等机构投资者被纳入合格出借人范围，提升了券源供给。
• 分红持有期计算方式调整：出借人持有证券的持有期计算不受出借影响，降低了股息红利税对收益的影响，提升出借意愿。
• 担保机制优化：取消统一的130%维持担保比例限制，允许客户使用多种资产作为担保物，提高市场参与灵活性。
• 交易机制改革：科创板、创业板引入市场化约定申报机制，实现实时撮合成交，提高交易效率。

融券业务发展趋势

• 融券规模快速增长：截至2020年10月12日，市场融券余额达910.11亿元，较2019年末增长560.44%。
• 机构投资者参与度提升：2020年8月底，机构信用账户数量达27,846户，同比增长62.17%，显著高于个人投资者的增长率。
• 科创板融券机制成熟：科创板融券余额占流通市值比例达1.43%，接近成熟市场水平，未来有望向主板推广。

对标美国市场

• 市场规模差距显著：我国融券余额占A股流通市值比重仅为0.30%，而美国约为0.45%，仍有提升空间。
• 机构参与度低：我国融券需求方以个人为主，机构投资者仅占信用账户总数的0.44%，而美国机构投资者是主要参与者。
• 定价机制不完善：我国仍以非约定定价为主，费率固定且偏低，而美国市场以市场化定价为主，费率更具灵活性。

业绩预测

• 融券业务收入增长潜力：假设融券余额在A股流通市值中占比提升至0.5%，预计行业融券业务净收入将增长约54.02亿元。
• 业务集中度变化：短期内因市场化定价竞争加剧，CR10可能下降，但长期来看，头部券商仍将占据优势。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济环境变化可能影响市场流动性及投资者信心。
• 市场风险：市场波动可能对融券业务产生不利影响。
• 流动性风险：券源不足或流动性紧张可能制约业务发展。
• 监管风险：政策变化可能对融券业务模式产生影响。

图表与数据支持

• 图1：我国融资融券业务发展史
• 图2-3：融券业务与转融券业务模式
• 图4-5：融券规模及增速、标的扩容后的融券余额分布
• 图6-7：公募基金净值、转融通出借占比
• 图8-9：主板与科创板交易费率及规模
• 图10-12：融券规模增长、信用账户数量及结构、科创板两融结构
• 图13-16：中美融券市场结构对比
• 图17-22：融券标的数量、CR10情况、融券业务预测

表格支持

• 表1：2019年以来融券重要政策不完全统计
• 表2：转融通期限费率
• 表3：中美融券机制对比
• 表4：融券业务预测（单位：亿元）

结论

政策推动、机制优化及市场扩容为我国融券业务提供了良好的发展环境。随着科创板机制向主板推广，融券业务有望在全市场范围内实现爆发式增长，为证券公司带来可观的业绩提升。未来，随着机构投资者参与度提高和定价机制的市场化改革，我国融券业务将逐步向成熟市场靠拢，发展空间广阔。