非银行金融行业：证券公司业绩增长点专题之一，政策推动多角度打开融券业务空间-20201014-东兴证券-17页_929kb

证券公司业绩增长点专题之一：政策推动多角度打开融券业务空间

核心内容

融券业务作为证券公司信用业务的重要组成部分，对市场流动性具有重要作用，同时有助于价格发现和稳定市场。随着政策松绑和机制优化，融券业务规模近年来迅速增长，特别是在科创板等新兴市场。本文分析了融券业务发展的背景、政策支持、市场机制优化及未来增长空间，并对券商在该业务中的发展机遇进行了预测。

主要观点

• 融券业务的重要性
  融券业务有助于市场流动性增强，推动价格回归合理区间，是资本市场成熟的重要标志。其发展可以有效改善两融结构失衡，增强价格发现功能。

• 政策松绑推动机制改革
  自2019年以来，证监会及交易所陆续出台多项政策，包括扩大两融标的范围、允许更多机构参与出借、优化担保机制等，推动融券业务供给和需求两端改善，提升交易效率。

• 科创板试点成效显著
  科创板实施市场化约定申报制度，融券余额占流通市值比例提升，交易效率和规模大幅增长，为未来推广至主板提供了经验。

• 对标美国市场，发展空间巨大
  相较于美国成熟市场，我国融券业务在标的数量、券源广度、机构投资者参与度和定价机制等方面仍有较大提升空间。

• 未来增长潜力
  假设我国融券余额在A股流通市值中的比重提升至0.5%，预计行业融券业务净收入将增长约54.02亿元，业务空间广阔。

关键信息

政策支持

• 标的扩容：2019年8月，两融标的从950只增至1600只，科创板股票自上市首日起即可成为两融标的。
• 出借人拓展：新增四类合格出借人，包括公募基金、社保基金、保险资金及战略投资者。
• 担保机制优化：取消最低维持担保比例限制，允许更多资产作为担保品，提升灵活性。
• 交易机制改革：科创板、创业板引入实时撮合成交机制，提升交易效率。

市场表现

• 融券规模增长：截至2020年10月12日，市场融券余额达910.11亿元，较2018年末增长842.88亿元，增长率达1253.73%。
• 机构投资者参与度提升：2020年8月底，机构信用账户数量达27,846户，占总信用账户的0.44%，同比增长62.17%。
• 科创板表现突出：科创板融券余额占流通市值约1.43%，接近成熟市场水平。

对标美国市场

• 标的数量：美国几乎覆盖所有上市股票，而我国仅占约44.87%。
• 券源广度：我国券源主要来自券商自有证券和部分机构出借，机构投资者参与度较低；美国以机构投资者为主，券源丰富。
• 担保比例：我国平均担保比例为257.89%，而美国约为25%-75%。
• 定价机制：我国以固定费率为主，美国采用市场化定价，更具灵活性。

业绩预测

• 融券业务增长空间：若融券余额在A股流通市值中占比提升至0.5%，预计三年内融券规模将增长至1990.54亿元，较当前增长约1080.43亿元。
• 净收入增长：假设利差下降至5%，行业融券业务净收入将增长约54.02亿元。
• 头部券商优势明显：资本实力强、风控体系完善的头部券商在融券业务拓展中更具优势，预计集中度将先下降后上升。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 市场风险
• 流动性风险
• 监管风险

结论

随着政策持续松绑、市场机制不断优化，融券业务在证券公司中将发挥更重要的作用。未来，随着市场化定价机制推广至主板，融券业务有望迎来爆发性增长，为券商带来显著的业绩提升空间。然而，投资者需关注市场波动、政策变化及流动性风险。