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平煤股份（601666.SH）Q4增长受益焦煤涨价，未来业绩有望持续向好

核心内容

平煤股份在2021年实现归母净利润28.75亿元，同比增长107%。Q4单季归母净利润达11.1亿元，环比增长55.8%，主要得益于焦煤价格的上涨，尤其是长协价的大幅上调。尽管Q4成本增幅较大，但公司仍实现单季毛利31.1亿元，环比增长显著。公司全年煤炭产销量分别为2885万吨和3065万吨，同比下降6.4%和2.7%。2022年公司预计将继续受益于焦煤价格的高位运行，以及行业供给收紧带来的利好。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：2021年公司业绩显著增长，主要受益于煤炭价格的大幅上涨以及精煤战略下的规模效益释放。
• Q4表现：Q4煤炭均价上涨至1235元/吨，环比涨幅35.3%，但成本也同步上升，导致业绩弹性释放受限。
• 未来展望：2022年焦煤基本面仍以紧平衡为主，澳煤禁运持续，优质主焦煤供应稀缺，预计焦煤价格仍将维持高位，公司业绩有望持续向好。
• 分红政策：公司承诺最低分红率为60%，预计2021年分红总额达17.3亿元，每股分红0.73元，对应股息率7.5%，高分红高股息率具有吸引力。

关键信息

财务表现

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为28.8亿元、73.2亿元、81.5亿元，同比增长分别为107%、155%、11%。
• 当前估值：2021年PE为8.0倍，2022年PE为3.1倍，2023年PE为2.8倍，显示估值持续下降，反映市场对公司未来业绩的乐观预期。
• 股息率：2021年股息率可达7.5%，显示出高分红高股息率的吸引力。

营收与成本

• 全年营收：2021年营收为296.51亿元，同比增长32.4%。
• 成本增长：全年吨煤成本为637元/吨，同比增长30.6%；Q4吨煤成本为831元/吨，环比增长31.3%。
• 毛利率：全年毛利率为31%，Q4毛利率达47.1%，显著提升，显示盈利能力增强。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流：2021年经营活动现金流为76.99亿元，同比增长显著。
• 现金净增加额：2021年现金净增加额为10.91亿元，2022年预计为62亿元，2023年预计为119.24亿元，显示公司现金流状况改善。
• 资产负债率：2021年为64.8%，预计2022年降至53.2%，2023年进一步降至49.1%，显示财务杠杆下降。

风险提示

• 需求增长不及预期
• 煤价下跌超预期
• 安检力度加大引发停减产

投资评级

• 证券评级：买入（Buy），预计相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（Overweight），预计行业超越整体市场表现。

分析师承诺

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估值方法的局限性

报告中的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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