固定收益动态：2017年以来城投债评级调整及原因探析-20171127-光大证券-12页

2017年以来城投债评级调整及原因探析总结

核心内容概述

2017年以来，城投债发行主体评级调整呈现分化趋势，评级调高和调低的发行人数量均有所增加，反映出城投公司信用资质的差异逐渐扩大。评级调整主要受地区经济财政因素、地方政府支持力度、发行人经营状况以及或有债务影响等多方面因素驱动。

主要观点

• 评级调高：主要由于地方经济稳定增长、财政实力增强、地方政府直接支持（如资金注入、资产划拨、财政补贴等）以及外部增信因素（如担保公司评级提升、土地抵押等）。
• 评级调低：主要源于地区经济指标下滑、地方财力减弱、发行人经营状况恶化（如盈利能力下降、负债规模扩大、资产流动性弱等）以及或有债务风险（如担保企业违约、代偿风险上升）。
• 调整特点：评级调高多为直接上调，调低则倾向于先调整评级展望至负面，再下调主体评级。辽宁省城投发行人评级下调数量最多，浙江、江苏、四川等地调高数量最多。

关键信息

2017年城投债评级调高情况

• 总体情况：截至2017年11月26日，共有138家城投发行人主体评级调高，比2016年全年增加11家。
• 调整方式：评级公司倾向于直接上调1个级别，少数上调评级展望。
• 地区分布：浙江、江苏、安徽、四川等地调高数量最多。
• 具体原因：
  • 地区经济财政因素：经济稳定增长，财政实力增强。
  • 地方政府支持力度：无偿划拨资产、直接注资、财政补贴等。
  • 外部增信因素：担保公司实力增强，提供土地使用权抵押等。
  • 发行人经营因素：营收增长、现金流改善、合并带来的效益提升。

2017年城投债评级调低情况

• 总体情况：截至2017年11月26日，共有17家城投发行人主体评级调低，比2016年全年增加4家。
• 调整方式：评级公司较为谨慎，倾向于先调整评级展望，再下调主体评级。
• 地区分布：辽宁省城投发行人下调数量最多，其次为云南、河南、河北等地。
• 具体原因：
  • 地区财政因素：经济指标下滑，地方财力减弱。
  • 发行人经营因素：主营业务收入下滑、盈利能力减弱、负债规模扩大、偿债能力弱化。
  • 或有债务因素：对外担保造成代偿风险，被担保企业信用风险事件影响。

评级调整典型案例

分析师声明

• 分析师：张旭（执业证书编号：S0930516010001）
• 联系方式：021-2216 9114 | zhang_xu@ebscn.com
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行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确投资评级

估值方法的局限性说明

• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。
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