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周观总结：财政对基建拉动作用及宏观经济分析（2021年第30期）

核心内容概述

本报告围绕2021年7月财政数据、美国零售销售、欧元区通胀走势以及国内外宏观数据和大类资产表现展开分析，重点探讨了财政政策对基建投资的拉动作用，同时评估了消费和通胀趋势对宏观经济的影响。

主要观点与关键信息

一、财政收支特征与基建投资拉动

1. 财政收支趋势

   • 财政收入占全年预算比例为64.23%，高于2016-2020年的平均值61.68%。
   • 财政支出占全年预算比例为55.14%，低于2016-2020年的平均值57.75%。
   • 财政收支呈现“收入强、支出弱”的特征。

2. 地方政府专项债对基建的拉动作用

   • 2021年1-7月专项债发行进度仅为全年额度的39.1%，远低于2020年的60.4%。
   • 中央政治局会议强调合理把握专项债发行进度，推动年底和年初形成实物工作量。
   • 专项债资金主要投向基建领域，占比达47.58%（含交通、市政建设及产业园区）。

3. 基建投资拉动力度有限的原因

   • 基建投资增速中枢下行，大基建时代难再现。
   • 2018年专项债发行加速后，基建投资增速仅小幅回升，显示拉动效果有限。
   • 财政部加强专项债项目审核和风险把控，若无优质项目，专项债难以转化为基建投资。

二、美国零售销售数据解读

1. 零售销售数据表现

   • 2021年7月美国零售销售环比下降1.1%，远低于预期值-0.2%。
   • 汽车等耐用品消费大幅下滑（-4.32%），是零售数据不及预期的主要原因。

2. 消费结构变化

   • 耐用品消费可能见顶，非耐用品消费仍在扩张。
   • 制造业PMI见顶（59.5），非制造业PMI仍扩张（64.1），显示耐用品需求趋缓。

3. 短期趋势预测

   • 零售销售数据短期内可能筑顶震荡。
   • 消费者信心指数（8月70.2）大幅下滑，抑制非耐用品消费扩张。
   • 返校消费可能对零售销售提供一定支撑。

三、欧元区通胀走势分析

1. 通胀数据表现

   • 7月欧元区HICP同比为2.2%，是2018年11月以来首次达到2%目标。
   • 核心HICP同比为0.7%，创2021年5月以来新低。

2. 通胀驱动因素

   • 能源成本高企是推动HICP上涨的最主要原因，7月能源HICP同比达14.3%。
   • 食品、酒精和烟草HICP同比上涨1.6%，服务HICP同比上涨0.9%。
   • 非能源工业产品HICP同比上涨0.7%，低于6月的1.2%。

3. 中长期通胀预期

   • 短期内强势PPI将支撑通胀维持高位。
   • 中长期来看，通胀或将回落至2%以下，因疫情季节性效应消失及经济复苏乏力。

4. 商品与服务通胀趋势

   • 商品通胀持续走高，服务通胀或止跌反转。
   • Delta变种病毒对复苏扰动可控，但各国疫情应对和疫苗接种进度差异将加剧通胀分歧。

风险提示

• 变种病毒超预期传播：可能对全球经济复苏造成额外压力。
• 宏观经济增速不及预期：影响财政政策效果及市场情绪。
• 全球“再通胀”超预期：可能推高大宗商品价格，加剧输入性通胀压力。
• 地缘风险超预期：如俄乌冲突、中美关系等，可能对市场产生冲击。

数据与图表参考

• 图1：财政累计收入占全年预算比例
• 图2：财政累计支出占全年预算比例
• 图3：2021年1-6月地方政府新增债券资金投向比例
• 图4：2018年地方政府债券发行加速对基建拉动有限
• 图5：美国7月零售销售不及预期
• 图6：汽车等耐用品销售下滑
• 图7：制造业PMI见顶，非制造业PMI仍扩张
• 图8：消费者信心指数大幅下滑
• 图9：欧元区HICP近三年首次达2%目标
• 图10：商品支撑欧元区HICP同比新高
• 图11：能源推动工业制品及商品HICP走高
• 图12：金融、住宿和饮食推动服务HICP走高
• 图13：生产端成本高企推动通胀上涨
• 图14：德国和西班牙通胀持续高企
• 图15：货币市场利率分化
• 图16：利率债发行量上行
• 图17：央行利率走廊
• 图18-23：国债、国开债及利率走势
• 图24-25：国债期货走势
• 图26-33：国内商品价格、钢材价格及海外数据
• 图34-45：美国失业金、日本GDP、PPI、股指、VIX指数、原油价格等表现

附录：分析师信息

• 分析师：李勇
• 执业证号：S0600519040001
• 联系方式：010-66573671 / liyong@dwzq.com.cn
• 报告编号：2021年第30期
• 发布机构：东吴证券研究所

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨幅相对大盘>15%
  • 增持：个股涨幅相对大盘5%-15%
  • 中性：个股涨幅相对大盘-5%至5%
  • 减持：个股跌幅相对大盘5%-15%
  • 卖出：个股跌幅相对大盘>15%

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  • 增持：行业指数涨幅相对大盘>5%
  • 中性：行业指数涨幅相对大盘-5%至5%
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