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联想集团（00992.HK）季报点评：业绩超预期，AI战略持续推进

核心观点： 联想集团2025年第一季度财季业绩超出市场预期，收入同比增长22%，PC业务表现尤为亮眼，创15个季度最快增速。公司坚定推进AI战略，尽管ISG业务因低毛利率AI服务器投资亏损扩大，但整体盈利水平有所提升。考虑到公司未来增长潜力、行业地位及估值潜力，维持“买入”评级，合理目标价12.8港元。

业绩概要

• Q1财季收入： 188.3亿美元，同比增长22%。
• 收入结构： PC占比53%（15季度最快增速，同比+20%），PC市场占有率达24.6%，出货量1700万台；非PC业务（含手机）占47%，增长势头显著。
• 分业务表现： IDG（PC）同比增长18%，ISG（企业服务）同比增长36%（受益于AI服务器需求），SSG（渠道服务）同比增长20%。
• 盈利能力： 归母净利润同比大增108%至5.05亿美元，净利润率达2.7%；毛利率同比下降至14.7%，经营利润率环比提升至7.1%。

关键发展动态

1. PC业务高增长：

   • 联合国PC市场占有率升至24.6%，同比提升1.7个百分点。
   • AI PC概念（如“天禧AI超级本”）初步落地，用户渗透率提升。

2. 手机业务稳健增长：

   • 已连续7个季度实现双位数增长，海外市场份额创新高。

AI投资与风险

• ISG亏损扩大： 因大举投资AI服务器（收入翻番），CSP业务毛利低，拖累利润率至负值（开曼业绩分数-2%）。
• 增长依赖外资助： 25/26财年收入预测基于云基建、AI投资持续外需。

财务预测与估值

• 估值： 合理市值预测1589亿港元，对应2025/26财年PE 12x，target price 12.8港元。
• 风险提示：
  • 全球经济复苏疲软、PC市场增速放缓；
  • AI PC盈利时效性、服务器行业增速；
  • 上游供应风险、汇率及关税等。

投资建议与评级

• 评级： 买入
• 目标价： 12.8港元
• 核心逻辑： PC业务复苏、AI长期潜力、估值尚处合理区间。

（注：本报告由专业分析师团队撰写，仅供投资者参考，不构成投资建议。）