> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联想集团 (00992.HK) # PC市占率进一步提升，AI收入占三成 联想集团25-26Q3收入和利润高增长。Q3财季公司实现222亿美元收入，同比增长 $18\%$ 。分业务看，IDG/ISG/SSG/分部间抵消收入分别为158/52/27/-14亿美元，占比 $71\% / 23\% / 12\% / -6\%$ ，IDG/ISG/SSG业务同比增速分别为 $14\% / 31\% / 18\%$ ，各业务均保持高速增长。盈利方面，Q3财季毛利率录得 $15.1\%$ 同比/环比下降0.7pct/0.3pct；IDG/ISG/SSG经营利润率分别为 $7.3\% / -0.2\% / 22.5\%$ 。其中ISG业务表现亏损，主要系该业务集团正在推行战略重组计划，产生一次性重组费用2.85亿美元。得益于公司一直以来卓越的运营和良好的费用控制，公司费用率环比有所收窄，归母净利润录得5.5亿美元，调整后归母净利润同比增长 $37\%$ 至5.89亿美元，调整后归母净利润率 $2.7\%$ ，同比/环比提升0.4pct/0.2pct。 AI增长亮眼。受益于人工智能设备、基础设施、服务及解决方案的强劲需求，AIQ3财季人工智能相关营收同比增长 $72\%$ ，占集团总营收的 $32\%$ 。我们认为公司有望继续受益于后续个人AI、推理AI的高成长。 PC市占率继续提升，持续推动高端化。Q3财季公司IDG业务集团收入同比增长 $14\%$ 至158亿美元，AIPC营收同比增长高双位数。根据IDC，联想集团PC业务市占率同比提升1pct至 $25.3\%$ 、出货量达到1930万台。公司在2026CES上推出了AI超级智能体联想Qira，并预计最快在下个季度开始出货搭载Qira的设备，进一步推动产品AI化和高端化。尽管可能未来一年的销量承压，但公司有希望通过持续的AI化、更高的ASP和更优的产品组合继续实现收入增长。手机方面，摩托罗拉销量和激活量双双创历史新高，主要销售区域的增长跑赢市场平均水平。 公司ISG业务集团战略重组，有望节约未来成本。ISG收入同比增长 $31\%$ 至52亿美元，主要系客户群扩大令基础设施业务收入创新高，AI服务器营收实现高双位数增长。当前服务器业务订单强劲，AI服务器拥有155亿美元的潜在用户订单，服务器营收未来有望继续保持高速增长。在Q3财季，联想对ISG业务进行了战略重组，产生一次性重组费用2.85亿美元。通过这一重组计划，公司认为将在下一财年持续提升盈利能力、重回盈利轨道，并致力于未来连续3个财年年均实现超过2亿美元的成本节约。 投资建议：我们预计公司25/26FY、26/27FY、27/28FY营业收入为802/871/929亿美元，同比 $+16.1\% / + 8.6\% / + 6.6\%$ ；非香港财务报告准则归母净利润为17.9/19.7/23.1亿美元，同比 $+24.3\% / + 9.7\% / + 17.3\%$ 。考虑公司行业地位、未来的成长性等因素，我们认为公司合理市值为1537亿港元（目标价12.4港元/股），对应 $10\times 26 / 27$ 财年P/E，维持“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济增长不及预期；全球PC市场销量不及预期；AIPC渗透率或盈利性不及预期；服务器行业增长不及预期；公司服务器市场份额提升幅度不及预期；上游原材料供应、涨价风险；新业务发展不及预期；汇率波动风险；测算假设不确定性风险；关税风险。 <table><tr><td>财务指标</td><td>2024A</td><td>2025A</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>营业收入(百万美元)</td><td>56,864</td><td>69,077</td><td>80,202</td><td>87,133</td><td>92,862</td></tr><tr><td>增长率 YoY (%)</td><td>-8.2</td><td>21.5</td><td>16.1</td><td>8.6</td><td>6.6</td></tr><tr><td>non-IFRS归母净利润(百万 美元)</td><td>1,060</td><td>1,441</td><td>1,792</td><td>1,966</td><td>2,306</td></tr><tr><td>增长率YoY(%)</td><td>-43.6</td><td>35.9</td><td>24.3</td><td>9.7</td><td>17.3</td></tr><tr><td>EPS(美元)</td><td>0.08</td><td>0.11</td><td>0.14</td><td>0.16</td><td>0.19</td></tr><tr><td>净资产收益率(%)</td><td>18.1</td><td>22.9</td><td>27.0</td><td>27.2</td><td>25.7</td></tr><tr><td>经调整P/E(倍)</td><td>13.9</td><td>10.2</td><td>8.2</td><td>7.5</td><td>6.4</td></tr><tr><td>P/B(倍)</td><td>2.6</td><td>2.4</td><td>2.0</td><td>1.7</td><td>1.5</td></tr></table> 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2026年2月13日收盘价；2024财年对应数据为2023Q2-2024Q1，其他类似。 # 买入（维持） 股票信息 <table><tr><td>行业</td><td>海外</td></tr><tr><td>前次评级</td><td>买入</td></tr><tr><td>02月13日收盘价（港元）</td><td>9.26</td></tr><tr><td>总市值（百万港元）</td><td>114,867.15</td></tr><tr><td>总股本（百万股）</td><td>12,404.66</td></tr><tr><td>其中自由流通股（%）</td><td>100.00</td></tr><tr><td>30日日均成交量（百万股）</td><td>120.76</td></tr></table> 股价走势 # 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱：liuling3@gszq.com # 相关研究 1、《联想集团（00992.HK）：业绩超预期，持续推动AI战略》2025-08-18 2、《联想集团（00992.HK）：AIPC拉动均价提升，ISG再创新高》2024-11-21 3、《联想集团（00992.HK）：AI服务器势头可喜，期待AIPC新品》2024-08-20 # 财务报表和主要财务比率 资产负债表 (百万美元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2024A</td><td>2025A</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>22687</td><td>27904</td><td>33556</td><td>32585</td><td>40792</td></tr><tr><td>现金</td><td>3625</td><td>4817</td><td>4744</td><td>5123</td><td>5811</td></tr><tr><td>应收票据及应收账款</td><td>8148</td><td>10507</td><td>11772</td><td>12432</td><td>15943</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>3782</td><td>4224</td><td>5579</td><td>5071</td><td>6279</td></tr><tr><td>可收回所得税款</td><td>359</td><td>380</td><td>380</td><td>380</td><td>380</td></tr><tr><td>存货</td><td>6703</td><td>7924</td><td>11028</td><td>9526</td><td>12327</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>70</td><td>54</td><td>54</td><td>54</td><td>54</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>16064</td><td>16327</td><td>16206</td><td>16107</td><td>16065</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>319</td><td>316</td><td>325</td><td>334</td><td>342</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>2010</td><td>2026</td><td>1954</td><td>1931</td><td>1951</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>8917</td><td>8825</td><td>8768</td><td>8683</td><td>8612</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>4818</td><td>5159</td><td>5159</td><td>5159</td><td>5159</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>38751</td><td>44231</td><td>49762</td><td>48692</td><td>56857</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>26059</td><td>29994</td><td>34149</td><td>31373</td><td>37614</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>50</td><td>1030</td><td>1028</td><td>1025</td><td>1022</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>10505</td><td>11979</td><td>12659</td><td>12007</td><td>14217</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>15503</td><td>16985</td><td>20462</td><td>18341</td><td>22376</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>6611</td><td>7577</td><td>7568</td><td>7556</td><td>7542</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>3569</td><td>4338</td><td>4329</td><td>4317</td><td>4303</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>3041</td><td>3239</td><td>3239</td><td>3239</td><td>3239</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>32670</td><td>37571</td><td>41717</td><td>38930</td><td>45157</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>499</td><td>591</td><td>868</td><td>1278</td><td>1688</td></tr><tr><td>股本</td><td>3501</td><td>3501</td><td>3501</td><td>3501</td><td>3501</td></tr><tr><td>储备</td><td>2082</td><td>2568</td><td>3676</td><td>4984</td><td>6512</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>5583</td><td>6069</td><td>7177</td><td>8485</td><td>10013</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>38751</td><td>44231</td><td>49762</td><td>48692</td><td>56857</td></tr></table> 现金流量表 (百万美元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2024A</td><td>2025A</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>2011</td><td>1100</td><td>1792</td><td>2394</td><td>2867</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1365</td><td>1481</td><td>1982</td><td>2422</td><td>2761</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>1413</td><td>1419</td><td>1302</td><td>1295</td><td>1293</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>615</td><td>663</td><td>565</td><td>488</td><td>471</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>-128</td><td>-82</td><td>-82</td><td>-82</td><td>-82</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-92</td><td>-1699</td><td>-1486</td><td>-1341</td><td>-1193</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>-1162</td><td>-682</td><td>-489</td><td>-388</td><td>-383</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-1283</td><td>-1056</td><td>-1257</td><td>-1296</td><td>-1339</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>-275</td><td>-353</td><td>-388</td><td>-427</td><td>-470</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>-12</td><td>-9</td><td>-9</td><td>-9</td><td>-9</td></tr><tr><td>其他投资现金流</td><td>-996</td><td>-694</td><td>-860</td><td>-860</td><td>-860</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>-1336</td><td>1190</td><td>-608</td><td>-719</td><td>-841</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>2359</td><td>3403</td><td>2652</td><td>2805</td><td>2953</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>-2360</td><td>-3408</td><td>-2655</td><td>-2808</td><td>-2957</td></tr><tr><td>普通股增加</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资本公积增加</td><td>3</td><td>4</td><td>5</td><td>6</td><td>7</td></tr><tr><td>其他筹资现金流</td><td>-1338</td><td>1191</td><td>-610</td><td>-722</td><td>-844</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>-609</td><td>1233</td><td>-72</td><td>379</td><td>688</td></tr></table> 利润表 (百万美元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2024A</td><td>2025A</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>56864</td><td>69077</td><td>80202</td><td>87133</td><td>92862</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>47061</td><td>57979</td><td>68227</td><td>73997</td><td>78671</td></tr><tr><td>销售及分销费用</td><td>3309</td><td>3585</td><td>3861</td><td>4113</td><td>4384</td></tr><tr><td>行政费用</td><td>2492</td><td>2823</td><td>2820</td><td>2852</td><td>3040</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>2028</td><td>2288</td><td>2299</td><td>2636</td><td>2816</td></tr><tr><td>其他经营收入净额</td><td>-31</td><td>238</td><td>-55</td><td>-100</td><td>-107</td></tr><tr><td>经营利润</td><td>2006</td><td>2164</td><td>3050</td><td>3635</td><td>4059</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>615</td><td>663</td><td>565</td><td>488</td><td>471</td></tr><tr><td>应占联营及合营公司亏损</td><td>26</td><td>20</td><td>10</td><td>2</td><td>2</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>1365</td><td>1481</td><td>2475</td><td>3145</td><td>3586</td></tr><tr><td>所得税</td><td>263</td><td>19</td><td>493</td><td>723</td><td>825</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1102</td><td>1462</td><td>1982</td><td>2422</td><td>2761</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>92</td><td>78</td><td>277</td><td>410</td><td>410</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>1011</td><td>1384</td><td>1705</td><td>2012</td><td>2351</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>3393</td><td>3563</td><td>4342</td><td>4928</td><td>5349</td></tr><tr><td>EPS（美元）</td><td>0.08</td><td>0.11</td><td>0.14</td><td>0.16</td><td>0.19</td></tr><tr><td>non-IFRS归母净利润</td><td>1,060</td><td>1,441</td><td>1,792</td><td>1,966</td><td>2,306</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td>会计年度</td><td>2024A</td><td>2025A</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入 (%)</td><td>-8.2</td><td>21.5</td><td>16.1</td><td>8.6</td><td>6.6</td></tr><tr><td>营业利润 (%)</td><td>3.5</td><td>3.1</td><td>3.8</td><td>4.2</td><td>4.4</td></tr><tr><td>non-IFRS 归母净利润 (%)</td><td>-43.6</td><td>35.9</td><td>24.3</td><td>9.7</td><td>17.3</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>17.2</td><td>16.1</td><td>14.9</td><td>15.1</td><td>15.3</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>1.8</td><td>2.0</td><td>2.1</td><td>2.3</td><td>2.5</td></tr><tr><td>ROE ( % )</td><td>18.1</td><td>22.9</td><td>27.0</td><td>27.2</td><td>25.7</td></tr><tr><td>ROIC (%)</td><td>12.9</td><td>11.8</td><td>15.5</td><td>16.9</td><td>17.4</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>84.3</td><td>84.9</td><td>83.8</td><td>80.0</td><td>79.4</td></tr><tr><td>净负债比率(%)</td><td>96.2</td><td>104.5</td><td>87.4</td><td>68.2</td><td>51.0</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>0.9</td><td>0.9</td><td>1.0</td><td>1.0</td><td>1.1</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>0.6</td><td>0.7</td><td>0.7</td><td>0.7</td><td>0.8</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>1.5</td><td>1.7</td><td>1.7</td><td>1.8</td><td>1.8</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>7.1</td><td>7.4</td><td>7.2</td><td>7.2</td><td>6.5</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>4.6</td><td>5.2</td><td>5.5</td><td>6.0</td><td>6.0</td></tr><tr><td>每股指标 (美元)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益</td><td>0.08</td><td>0.11</td><td>0.14</td><td>0.16</td><td>0.19</td></tr><tr><td>每股经营现金流</td><td>0.16</td><td>0.09</td><td>0.14</td><td>0.19</td><td>0.23</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>0.45</td><td>0.49</td><td>0.58</td><td>0.68</td><td>0.81</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>经调整 P/E</td><td>13.9</td><td>10.2</td><td>8.2</td><td>7.5</td><td>6.4</td></tr><tr><td>P/B</td><td>2.6</td><td>2.4</td><td>2.0</td><td>1.7</td><td>1.5</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>35.7</td><td>34.4</td><td>28.3</td><td>24.9</td><td>22.9</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 2 月 13 日收盘价；2024 财年对应数据为 2023Q2-2024Q1,其他类似。 图表1：核心盈利预测：年度 <table><tr><td></td><td>23/24FY</td><td>24/25FY</td><td>25/26FY E</td><td>26/27FY E</td><td>27/28FY E</td></tr><tr><td>收入(百万美元)</td><td>56,864</td><td>69,077</td><td>80,202</td><td>87,133</td><td>92,862</td></tr><tr><td>YoY</td><td>-8.2%</td><td>21.5%</td><td>16.1%</td><td>8.6%</td><td>6.6%</td></tr><tr><td colspan="6"></td></tr><tr><td>IDG(百万美元)</td><td>44,599</td><td>50,534</td><td>57,063</td><td>59,622</td><td>62,575</td></tr><tr><td>YoY</td><td>-9.7%</td><td>13.3%</td><td>12.9%</td><td>4.5%</td><td>5.0%</td></tr><tr><td>ISG(百万美元)</td><td>8,922</td><td>14,523</td><td>18,563</td><td>22,334</td><td>24,147</td></tr><tr><td>YoY</td><td>-8.5%</td><td>62.8%</td><td>27.8%</td><td>20.3%</td><td>8.1%</td></tr><tr><td>SSG(百万美元)</td><td>7,472</td><td>8,457</td><td>9,810</td><td>10,692</td><td>11,655</td></tr><tr><td>YoY</td><td>12.1%</td><td>13.2%</td><td>16.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td></tr><tr><td colspan="6"></td></tr><tr><td>毛利(百万美元)</td><td>9,803</td><td>11,098</td><td>11,975</td><td>13,136</td><td>14,192</td></tr><tr><td>GPM</td><td>17.2%</td><td>16.1%</td><td>14.9%</td><td>15.1%</td><td>15.3%</td></tr><tr><td colspan="6"></td></tr><tr><td>销售费用(百万美元)</td><td>3,309</td><td>3,585</td><td>3,861</td><td>4,113</td><td>4,384</td></tr><tr><td>管理费用(百万美元)</td><td>2,492</td><td>2,823</td><td>2,820</td><td>2,852</td><td>3,040</td></tr><tr><td>研发费用(百万美元)</td><td>2,028</td><td>2,288</td><td>2,299</td><td>2,636</td><td>2,816</td></tr><tr><td colspan="6"></td></tr><tr><td>销售费用率</td><td>5.8%</td><td>5.2%</td><td>4.8%</td><td>4.7%</td><td>4.7%</td></tr><tr><td>管理费用率</td><td>4.4%</td><td>4.1%</td><td>3.5%</td><td>3.3%</td><td>3.3%</td></tr><tr><td>研发费用率</td><td>3.6%</td><td>3.3%</td><td>2.9%</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td></tr><tr><td colspan="6"></td></tr><tr><td>经营利润(百万美元)</td><td>2,006</td><td>2,164</td><td>3,050</td><td>3,635</td><td>4,059</td></tr><tr><td>经营利润率</td><td>3.5%</td><td>3.1%</td><td>3.8%</td><td>4.2%</td><td>4.4%</td></tr><tr><td colspan="6"></td></tr><tr><td>归母净利润(百万美元)</td><td>1,011</td><td>1,384</td><td>1,705</td><td>2,012</td><td>2,351</td></tr><tr><td>归母净利润率</td><td>1.8%</td><td>2.0%</td><td>2.1%</td><td>2.3%</td><td>2.5%</td></tr><tr><td colspan="6"></td></tr><tr><td>non-IFRS归母净利润(百万美元)</td><td>1,060</td><td>1,441</td><td>1,792</td><td>1,966</td><td>2,306</td></tr><tr><td>non-IFRS归母净利润率</td><td>1.9%</td><td>2.1%</td><td>2.2%</td><td>2.3%</td><td>2.5%</td></tr></table> 资料来源：公司公告，国盛证券研究所预测 图表2：核心盈利预测：季度 <table><tr><td></td><td>25/26Q1</td><td>25/26Q2</td><td>25/26Q3</td><td>25/26Q4E</td><td>26/27Q1E</td><td>26/27Q2E</td><td>26/27Q3E</td><td>26/27Q4E</td></tr><tr><td>收入(百万美元)</td><td>18,830</td><td>20,452</td><td>22,204</td><td>18,716</td><td>20,358</td><td>22,843</td><td>23,823</td><td>20,109</td></tr><tr><td>YoY</td><td>21.9%</td><td>14.6%</td><td>18.1%</td><td>10.2%</td><td>8.1%</td><td>11.7%</td><td>7.3%</td><td>7.4%</td></tr><tr><td colspan="9"></td></tr><tr><td>IDG(百万美元)</td><td>13,459</td><td>15,107</td><td>15,755</td><td>12,741</td><td>13,974</td><td>15,750</td><td>16,538</td><td>13,361</td></tr><tr><td>YoY</td><td>17.8%</td><td>11.8%</td><td>14.3%</td><td>7.8%</td><td>3.8%</td><td>4.3%</td><td>5.0%</td><td>4.9%</td></tr><tr><td>ISG(百万美元)</td><td>4,290</td><td>4,087</td><td>5,176</td><td>5,010</td><td>5,302</td><td>5,686</td><td>5,773</td><td>5,572</td></tr><tr><td>YoY</td><td>35.8%</td><td>23.7%</td><td>31.4%</td><td>21.6%</td><td>23.6%</td><td>39.1%</td><td>11.5%</td><td>11.2%</td></tr><tr><td>SSG(百万美元)</td><td>2,258</td><td>2,556</td><td>2,652</td><td>2,344</td><td>2,461</td><td>2,786</td><td>2,891</td><td>2,555</td></tr><tr><td>YoY</td><td>19.8%</td><td>18.1%</td><td>17.5%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td></tr><tr><td colspan="9"></td></tr><tr><td>毛利(百万美元)</td><td>2,774</td><td>3,147</td><td>3,349</td><td>2,705</td><td>3,026</td><td>3,461</td><td>3,636</td><td>3,013</td></tr><tr><td>GPM</td><td>14.7%</td><td>15.4%</td><td>15.1%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="9"></td></tr><tr><td>销售费用(百万美元)</td><td>955</td><td>963</td><td>1,059</td><td>884</td><td>961</td><td>1,078</td><td>1,125</td><td>949</td></tr><tr><td>管理费用(百万美元)</td><td>677</td><td>801</td><td>729</td><td>613</td><td>666</td><td>748</td><td>780</td><td>658</td></tr><tr><td>研发费用(百万美元)</td><td>524</td><td>581</td><td>638</td><td>556</td><td>611</td><td>693</td><td>722</td><td>610</td></tr><tr><td colspan="9"></td></tr><tr><td>销售费用率</td><td>5.1%</td><td>4.7%</td><td>4.8%</td><td>4.7%</td><td>4.7%</td><td>4.7%</td><td>4.7%</td><td>4.7%</td></tr><tr><td>管理费用率</td><td>3.6%</td><td>3.9%</td><td>3.3%</td><td>3.3%</td><td>3.3%</td><td>3.3%</td><td>3.3%</td><td>3.3%</td></tr><tr><td>研发费用率</td><td>2.8%</td><td>2.8%</td><td>2.9%</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td></tr><tr><td colspan="9"></td></tr><tr><td>经营利润(百万美元)</td><td>785</td><td>643</td><td>948</td><td>674</td><td>811</td><td>968</td><td>1,037</td><td>819</td></tr><tr><td>经营利润率</td><td>4.2%</td><td>3.1%</td><td>4.3%</td><td>3.6%</td><td>4.0%</td><td>4.2%</td><td>4.4%</td><td>4.1%</td></tr><tr><td colspan="9"></td></tr><tr><td>归母净利润(百万美元)</td><td>505</td><td>340</td><td>546</td><td>313</td><td>427</td><td>549</td><td>601</td><td>434</td></tr><tr><td>归母净利润率</td><td>2.7%</td><td>1.7%</td><td>2.5%</td><td>1.7%</td><td>2.1%</td><td>2.4%</td><td>2.5%</td><td>2.2%</td></tr><tr><td colspan="9"></td></tr><tr><td>non-IFRS 归母净利润 (百万美元)</td><td>389</td><td>512</td><td>589</td><td>302</td><td>416</td><td>537</td><td>590</td><td>423</td></tr><tr><td>non-IFRS 归母净利润率</td><td>2.1%</td><td>2.5%</td><td>2.7%</td><td>1.6%</td><td>2.0%</td><td>2.4%</td><td>2.5%</td><td>2.1%</td></tr></table> 资料来源：公司公告，国盛证券研究所预测 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 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