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新三板做市制度二次创业总结

核心内容

新三板做市制度自2014年实施以来，虽在初期对市场流动性有所改善，但自2015年下半年起，市场再次陷入流动性困局。同时，做市转让公司数量增长放缓，而协议转让公司数量持续上升，反映出市场交易模式的显著变化。做市商在新三板市场中扮演重要角色，但其数量少、盈利模式异化、缺乏多样性等问题制约了做市制度的有效性。

主要观点

• 流动性不足：新三板整体流动性较差，做市转让虽优于协议转让，但交易活跃度持续下降。
• 做市商数量少：目前新三板做市商仅88家，远低于美国纳斯达克的600家，导致竞争不足。
• 盈利模式偏离：部分做市商通过库存股升值获取利润，偏离了做市商传统的价差收益模式。
• 市场分化加剧：创新层与精选层企业更受资本青睐，流动性资源向优质企业集中。
• 投资者结构问题：个人投资者门槛高，短期投资者多，不利于市场稳定发展。

关键信息

做市转让与协议转让对比

• 2016年数据：
  • 做市转让公司成交量：184.79亿股
  • 协议转让公司成交量：180.66亿股
  • 做市转让公司换手率：22.60%
  • 协议转让公司换手率：8.08%
  • 做市转让公司总市值：10533.06亿元
  • 协议转让公司总市值：16692.39亿元

做市商现状

• 做市商数量：88家券商，平均每只股票5.07家做市商。
• 主要做市商：广州证券、中泰证券、兴业证券分别做市294家、289家、282家。
• 做市商盈利模式：价差收益为主，但部分依赖库存股升值。
• 做市商角色偏离：部分做市商低价抢筹，捂股惜售，加剧流动性问题。

做市转协议趋势

• 趋势显著：2016年1月至2017年1月，做市转协议企业数量从10家增至126家。
• 原因：
  • 主板IPO加速，优质企业转板热情高涨。
  • 协议转让更易控制股价和大额股份转让。
  • 做市影响企业融资效率和成本。

做市制度发展建议

1. 加速落地私募做市试点：打破券商垄断，引入私募机构，提升做市商多样性。
2. 进一步改善做市商的多样化：纳入公募基金、保险资金、社保、QFII、RQFII等机构。
3. 再分层匹配做市竞价混合交易：在精选层试行做市+竞价混合交易模式，提升市场效率。
4. 鼓励提供流动性，未来考虑返佣金：参考国际经验，通过返佣机制激励做市商。
5. 降低个人投资者资金门槛：借鉴纳斯达克经验，降低门槛，引入更多专业投资者。
6. 有监管地适当开放做市商之间的交易：提升市场透明度，稳定股价。
7. 承接大宗交易，引入多元机构投资者：缓解退出压力，引入长线资金。

做市商与企业策略建议

做市商策略建议

• 流动性改善策略：关注中长期流动性改善，提升价差收益。
• 精选精品策略：资源和流动性将向优质企业集中，应精选优质标的。
• 全方位一体化策略：整合业务，为企业提供全面服务，提升后续收入。

企业做市战略建议

• 慎重选择交易方式：根据企业实际情况，选择适合的交易方式。
• 慎重基于自己的需求进行融资：合理规划融资节奏和价格，避免估值泡沫。
• 谨慎利用二级市场：制定稳定股价的承诺和约束措施。
• 慎重选择做市商：选择能提供全方位服务的券商，减少后续业务风险。

附录

• 历史收益率曲线：显示新三板股票在不同时间周期内的表现。
• 相关报告：
  • 《精选层是中国版NASDAQ全球精选市场》
  • 《证监会对新三板的未来走向进行关键表态》
  • 《创新层制度供给方案呼之欲出，创新层股票迎来绝佳布局期》

分析师简介

• 付立春：清华大学博士后，东北证券新三板研究中心总监、首席分析师，拥有九年一二级资本市场工作经验。

重要声明

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