20140818-招商证券-证券_券商创新专题之四-做市制度将开启新三板的黄金时代_25页_1mb

新三板做市制度分析总结

核心内容

2014年8月25日，我国新三板市场将正式启用做市商交易制度，标志着新三板市场进入新的发展阶段。该制度旨在提高市场流动性，促进价格发现机制，为挂牌公司提供更合理的估值基础，从而推动场外市场的繁荣发展。

主要观点

1. 做市制度的核心功能：提高市场流动性，维持价格稳定性，提升交易即时性。
2. 对券商的影响：
   • 做市商制度将为券商开辟新的收入来源，预计可提升券商收入约20%。
   • 做市商可获得税费减免、信息优先权、品牌价值、业务协同效应和提升定价研究水平。
3. 对主板市场无显著影响：场外市场不会分流主板资金，也不会影响其走势，投资者和挂牌公司属于两个独立群体。
4. 市场前景乐观：预计2014年底新三板挂牌公司数量将达到1500家，2015年达到3000-4000家，未来有望达到1万家，成为充满潜力的市场。

关键信息

做市制度的全球实践

• NASDAQ市场：做市商制度的发源地，以电子化和竞争性报价为核心，提升市场效率。
• 伦敦证券交易所：采用混合交易系统，以做市商制度为主，集中竞价为辅，提高市场流动性。
• 法兰克福证券交易所：引入指定保证人制度，使Xetra系统成为混合交易系统，适应不同交易需求。
• 台湾兴柜市场：采用竞争性做市商制度，市场发展良好，指标优于全球主要场外市场。
• 港交所：具有特色的做市商制度，投资者交易对手不一定是做市商，但做市商在市场中起到稳定作用。

做市制度对券商的影响

• 短期影响：盈利提升需时间，目前市场流动性较低。
• 长期影响：预计做市商制度将为券商带来稳定的收入来源，提升整体盈利水平。

国内做市制度进展

• 制度建立：2014年6月5日，规范性文件出台，确立做市商制度的操作指引。
• 测试与实施：8月2日和9日进行全网测试，8月25日正式启用。
• 做市商资格：截至2014年8月7日，已有60家券商获得做市商资格，占比达76.25%。

市场规模预测

• 挂牌公司数量：预计2014年底达1500家，2015年达3000-4000家，未来有望达到1万家。
• 市场容量：若新三板达到1万家挂牌公司，市值约1万亿元，预计可实现做市收入约110亿元，占券商行业总收入约7%。

推荐券商

• 中信证券：创新业务的引领者，资本放松、杠杆提升的最大受益者。
• 海通证券：估值低，场外市场和柜台业务有优势。
• 华泰证券：具有互联网金融战略深化的预期。
• 国元证券：兼具低估值与小市值，与Wind的合作谋求转型。
• 国金证券：互联网证券的纯正标的。

风险因素

• 新业务推进不如预期。

附录：主要财务指标

行业对比分析

• 全球市场：15个市场采用做市商制度，占全球市场27%。
• 亚洲市场：3个市场采用做市商制度，占21%。
• 欧洲市场：6个市场采用做市商制度，占32%。

结论

新三板做市商制度的实施将对市场流动性、价格发现机制和券商盈利模式产生深远影响。尽管短期内盈利不明显，但中期有望提升券商收入约20%。同时，场外市场不会对主板市场造成显著影响，不会出现资金分流现象。未来，新三板市场将成为中国资本市场的重要组成部分，具备巨大的发展潜力。