20160919-安信证券-私募机构新三板做市专题深度研究_从海外做市制度演变看私募机构新三板做市_引他山之石_琢三板之玉_17页_780kb

新三板引入私募做市制度专题总结

核心内容

本报告从海外做市商制度演变出发，分析了新三板引入私募做市商的潜在价值与制度优化方向，同时探讨了相关风险控制措施。

主要观点

1. 引入私募做市有助于提升做市商数目和多样性

• 准入门槛对比：新三板当前做市商以券商为主，准入门槛较高，做市商数量较少。相比之下，纳斯达克只要符合财务要求并成为NASD会员即可成为做市商，制度更开放。
• 做市商数量需求：若新三板最终挂牌企业达到1万家，平均每家企业有3家做市商，平均每家做市商服务100家企业，市场总体将需要约300家做市商。
• 做市商多样性：当前券商做市商以分散式做市为主，多数拥有50家以上做市企业。引入私募做市商后，其可能更专注于特定地域或行业，从而增强做市商队伍的多样性。
• 做市效率提升：私募做市商更重视做市业务，可能提升做市效率，同时与券商相比，其在估值和报价方面更具灵活性。

2. 引入私募做市有助于完善做市商制度，为混合交易制度铺路

• 制度演变：纳斯达克从1997年起引入电子自动对盘系统（ECNs），逐步由纯粹做市商制度转向混合型做市商制度。
• 推动力分析：
  • 通过削弱做市商对报价权的垄断，降低交易成本，提升市场活跃度。
  • 电子交易系统的推进，如ECNs和SuperMontage，提高了市场流动性与透明度。
• 效果体现：ECNs引入后，NASDAQ的平均价差下降超过40%，交易量大幅增长，交易制度更趋混合化。

3. 引入私募做市可吸引更多机构参与新三板

• 机构参与现状：新三板被称为“机构市”，但截至2015年底，机构投资者户数仅占10%，2016年半年报显示机构持股比例为24.62%。
• 对比海外：NASDAQ的机构投资者占比超过50%，表明新三板仍有较大提升空间。
• 预期影响：私募做市商的引入将增加机构投资者的参与意愿，推动新三板市场机构持股比例上升。

4. 需要把控风险，做好业务隔离和交易监控

• 双重角色风险：做市商在进行做市活动时，可能涉及自营交易，需严格区分两类业务。
• 业务隔离措施：
  • 人员隔离：设立独立的交易员和投资经理分别负责做市和自营业务。
  • 账户隔离：做市账户不得用于自营交易，需独立开立并报备。
  • 系统隔离：做市使用独立报价系统，与自营系统区分开来。
  • 风控隔离：做市业务应设定独立风控指标和阈值，避免与自营业务混淆。
• 交易监控：需对做市商的交易行为进行严密监控，防止异常交易、利益输送等行为，确保市场公平。

关键信息

• 新三板现状：截至2016年9月18日，新三板共有86家做市商，9025家挂牌企业，做市转让企业1636家，平均做市商数量为5.04家。
• 纳斯达克对比：纳斯达克做市商数量达600家，平均每个挂牌股票有20家做市商，且交易制度已发展为混合型。
• 做市商盈利模式：主要包括价差收益、交易佣金收益和股权分红收益，其中价差收益是主要来源。
• 风险提示：政策推动效果不达预期、海内外制度环境差异是潜在风险。

结论

引入私募做市商是提升新三板做市商数量和多样性、推动市场流动性增强、完善做市商制度的重要举措。同时，它也有助于吸引更多机构投资者参与市场，提升市场成熟度。然而，需建立完善的业务隔离机制和交易监控体系，以防范潜在风险，确保市场公平与稳定。