20170825-联讯证券-_联讯新三板做市制度三周年专题研究报告_兴衰轮回路_成败一念间_11页_1mb

报告摘要

本报告分析了新三板做市转让制度实施三周年以来的发展历程、现状问题及未来展望，指出该制度曾带来市场流动性提升与繁荣，但近年来已逐渐步入衰退期，面临流动性缺失、估值体系紊乱、制度缺陷暴露及市场参与者退出等多重挑战。

曾经的辉煌
做市制度自2014年8月25日实施以来，显著提升了新三板市场的活跃度。首批43家做市企业推出后，做市股票数量迅速增长，2014年底达到122只，2015年底增至1112家，市场总成交额在2015年4月达到近400亿元的历史峰值。
市场信心的晴雨表
三板做市指数于2015年3月18日发布，初期因外来资金涌入而快速上涨，4月7日达到2673.17点的历史高点。然而，指数随后进入长期下跌趋势，截至2017年8月24日，做市指数跌至1014.60点，累计跌幅达14.30%，已回到2015年1月的基点水平。
做市股票数量持续萎缩
截至2017年8月24日，新三板做市股票数量从2016年底的1654家下降至不足1500家，占比降至12.87%。做市股票成交额占新三板总成交额比重也从2015年的70%下滑至目前的三分之一左右。
做市制度面临严峻挑战
做市转协议挂牌企业数量激增，2017年至今已有261家挂牌企业变更转让方式为协议转让，而同期新增做市企业不足百家。主要原因包括三类股东问题、企业经营恶化、IPO预期及市场流动性缺失等。
做市商陷入困境
做市商在库存股下跌压力下被迫进行方向性减持，导致盈利空间压缩。2016年至2017年，已有超过860起做市商退出案例，涉及403家做市企业，部分企业如ST明利、ST行悦等更是有超过10家做市商退出。

市场定位影响制度发展
新三板市场功能定位尚不明确，若定位为上市预备板，交易功能将弱化，做市制度可能进一步衰落；若定位为交易场所，则需推动做市制度改革，以恢复市场活力。
制度改革势在必行
做市商扩容、激励机制改革、降低交易成本、优化库存股价格发现机制等，可能成为未来改革方向。同时，提高市场流动性的一揽子措施对做市制度的改善具有重要意义。
期待制度改革带来转机
报告呼吁尽快推出包括做市制度改革在内的新三板交易制度改革方案，以恢复市场信心，推动市场再续辉煌。

分析师：彭海，经济学硕士，联讯证券研究院新三板研究组组长，执业编号：S0300517030001，联系方式：010-84938897 / penghai@lxsec.com
研究助理：魏彬，联系方式：010-64408587 / weibin@lxsec.com
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