20240902-华源证券-医药行业_2024年中报总结_进一步分化_创新药_血制品_原料药表现较好_92页_3mb

医药行业2024年中报总结：承压中分化，机遇藏于创新与原料药

2024年上半年，医药行业整体业绩承压，458家医药公司实现营收12.7万亿元，同比增长-0.1%；归母净利润10425亿元，同比下降19%。但在政策影响与宏观环境弱化下，细分领域分化显著，创新药、血制品、原料药表现亮眼，分别为各细分龙头。同时，中药贴膏等刚性需求产品逆势增长，而眼科、CXO等板块则相对疲软。

一、细分领域亮点突出

创新药：商业化加速，盈利信号积极

• 营收增速强劲：创新药公司总收入达2.4万亿元，同比增长9627%，核心品种商业化放量驱动增长。
• 费用率优化：研发与销售费用平缓增长，毛利率提升至87.3%，净利润率显著收窄亏损。
• 国际化成第二增长曲线：首付款确认带来业绩弹性，如百济神州、荣昌生物等头部公司收入增长超60%。

血制品：需求旺盛，景气度高位

• 静丙需求推动增长：6家血制品公司实现营收1130亿元，同比增长38%；毛利率上升至49.1%，利润端持续高弹性。
• 头部企业优势明显：天坛生物、派林生物、华兰生物等公司毛利率和净利率均创历史新高。

原料药：行业边际向上，大宗产品亮眼

• 成为少有的正增长领域：43家原料药公司营收同比增长55%，利润增长94%。
• 大宗产品（抗生素、维生素）及专利原料药需求回升，企业如诺泰生物、浙江医药增长显著。

二、其他领域分化严重

化药与仿制药企：创新转型成效显现

• 原创药企如恒瑞医药、海思科表现优异，麻醉类药物（如宜昌人福、恩华药业）稳健增长。
• 行业面临集采压力，销售费用率下降15.2%，利润端改善主要靠产品结构调整。

医疗器械：设备遇冷，高值耗材回暖

• 整体承压（毛利率下降、利润下滑），但高值耗材、电生理设备表现亮眼，如惠泰医疗、微电生理增长超200%。
• 政策压缩空间较大，企业需加速产品升级与海外布局。

中药：结构分化，贴膏类抗压成长

• 68家中药公司营收下滑31%，但贴膏类企业（如羚锐制药）保持高增长，受益于老龄化需求与政策保护。

三、医药商业与服务领域承压

医药流通：线下药店首承压

• 24H1医药商业收入同比持平，但净利润下降80%，益丰药房逆势增长。
• 药店受比价政策冲击，流通领域依赖并购与国企改革提振。

医疗服务：门诊需求疲软，眼科例外

• 总体下滑219%，但眼科板块（剔除爱尔眼科）呈现双负增长，长期需求刚性或成布局机会。

CXO产业链：行业低迷，龙头防御性强

• 收入与利润双降超一倍，但头部公司（药明康德、泰格医药）凭借技术优势韧性突出。
• 仿制药CRO（如阳光诺和）估值洼地显现，关注结构升级机会。

四、行业现状与展望

1. 估值与市场逻辑：医药板块估值降至历史低位（PE约26倍），但创新药与原料药具备长期成长性。
2. 政策与风险：集采常态化、医保控费仍为行业主线，需防范需求恶化与政策压缩风险。
3. 投资机会：聚焦创新药械（商业化阶段）、血制品（静丙需求）、原料药与中药贴膏（老龄化红利）三类核心标的。

五、结论

2024年上半年医药行业整体分化加剧，消费板块疲软，但在政策优化与医药需求刚性背景下，高景气赛道的创新药、原料药、血制品仍具配置价值。建议投资者深度挖掘细分龙头，并关注海外需求恢复的耗材与服务板块机会。