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航宇科技：航空环锻件主流供应商，军用+商用市场维持高景气

核心内容

航宇科技是国内航空发动机环形锻件的主流供应商，其产品广泛应用于70个航空发动机型号、20个燃气轮机型号及多个航天、舰载、工业领域。公司技术实力雄厚，近三年研发投入占营收比重平均为7.8%，高于行业平均水平。公司同时参与国际市场竞争，与GE航空、普惠、赛峰、罗罗等国际客户签订长期协议，境外业务占比一般为45%。

航空锻造行业具有较高的技术工艺、资质、设备和人才壁垒，导致行业集中度高、竞争格局稳定。公司作为国内航空领域环形锻件的主承制单位之一，具备较强的市场地位和竞争优势。

主要观点

• 市场需求旺盛：军用方面，我国军机数量仅为美国的24%，且四代机列装加速，将带动对航空发动机环形锻件的需求增长。商用方面，国产大飞机C919、ARJ21等批量生产启动，同时国际航空零部件转包业务向中国转移，推动商用航空发动机环形锻件市场空间扩大。

• 市场空间广阔：根据中国商飞预测，2020-2039年全球商用航空发动机环形锻件市场空间约900亿美元，我国约占22%。公司有望从中显著受益。

• 技术优势明显：公司专注于航空发动机环形锻件的研制，掌握多项核心技术，且具备先进的生产设备和工艺。公司产品在国内外先进航空发动机中广泛应用，技术积累和研发能力为行业领先。

• 盈利增长潜力大：预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为1.2亿元、1.7亿元、2.6亿元，同比增速分别为71.7%、38.9%、47.6%。对应的EPS分别为0.89元、1.24元、1.83元，PE分别为70倍、50倍、34倍。考虑到公司处于快速增长阶段，给予2022年60X目标PE，目标价为74.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

市场与客户

• 公司产品主要应用于航空发动机，同时拓展至航天、燃气轮机、能源等领域。
• 境内客户包括中国航发、中航工业等大型航空军工集团，境外客户包括GE航空、普惠、赛峰、罗罗等国际主流发动机厂商。
• 境外业务占比一般为45%，但2020年受疫情影响下降至22%，预计随着疫情缓解及产能释放，境外业务将逐步恢复。

财务预测

技术与研发

• 公司研发投入占比平均为7.8%，显著高于行业平均水平。
• 公司拥有53项发明专利，主要集中在高温合金、钛合金等难变形材料的塑性成形技术领域。
• 公司已通过NADCAP热处理、锻造认证，并获得GE航空、普惠、赛峰、罗罗等国际客户的特种工艺认证。

行业壁垒

• 航空锻造行业壁垒高，包括技术工艺、资质、设备资金及人才壁垒。
• 公司在境内市场为航空领域主承制单位之一，境外市场拥有国际领先客户资源，具备一定国际竞争力。

风险提示

• 公司产能释放不及预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 国外长期协议无法持续取得。
• 市场竞争加剧。
• 汇率波动风险。

总结

航宇科技作为国内航空环形锻件的主流供应商，受益于军用与商用航空发动机需求增长，未来市场空间广阔。公司具备较强的技术积累和研发能力，同时与国内外优质客户建立长期合作关系，巩固其在行业中的领先地位。预计公司未来三年将实现业绩快速增长，毛利率稳步提升，有望享受估值溢价。尽管存在一定的风险因素，但公司发展前景良好，值得投资者关注。