20230412-山西证券-通威股份-600438.SH-盈利超预期_N型电池即将放量_5页_402kb

报告摘要

太阳能行业与通威股份分析总结

核心内容

通威股份（600438.SH）作为太阳能行业的龙头企业，近期发布了2023年1-3月主要经营数据，显示其盈利表现超预期，同时N型电池产能逐步释放，推动公司业务持续增长。公司市场表现稳健，财务数据良好，估值处于低位，分析师给予“买入-A”评级。

主要观点

盈利表现强劲：2023年第一季度，公司实现营业收入约350-360亿元，同比增长42%-46%；归母净利润约83-87亿元，同比增长60%-68%，远超市场预期。
硅料业务表现亮眼：预计Q1硅料出货量约8万吨，权益出货量约6万吨。尽管2022年底硅料价格快速下跌，但春节后价格反弹至23万元/吨，成交活跃度提升。公司乐山三期多晶硅项目计划2024年内投产，预计2023年底名义产能达35万吨。
电池片产能释放：金堂二期8GW和眉山三期8.5GW的TOPCon电池片产能已建成投产，预计2022年底电池片产能约70GW，2023年Q1接近满产，出货约16GW。TOPCon电池片享受溢价，全年盈利能力有保障。
组件业务快速扩张：盐城和南通各25GW组件制造基地项目投产，预计2023年底组件产能达80GW。公司已进入BNEF组件制造商Tier1榜单，有助于进一步拓展国内外市场。
财务数据稳健增长：2022年公司预计实现归母净利润262.52亿元，同比增长219.8%；2023年预计归母净利润204.97亿元，同比下降21.9%；2024年预计归母净利润192.28亿元，同比下降6.2%。公司EPS预计为5.83/4.55/4.27元，PE估值为7.0/8.9/9.5倍，估值仍处于低位。
资产负债结构优化：公司资产负债率从2020年的50.9%逐步下降至2023年的40.3%，流动比率和速动比率有所改善，偿债能力增强。
投资建议：分析师认为公司未来增长潜力大，给予“买入-A”评级，预计涨幅领先相对基准指数15%以上。

关键信息

市场数据（2023年4月11日）

收盘价：40.53元
年内最高/最低：67.86/35.15元
流通A股/总股本（亿）：45.02/45.02
流通A股市值/总市值（亿）：1,824.64/1,824.64

基础数据（2022年9月30日）

基本每股收益：4.83元
摊薄每股收益：4.83元
每股净资产：14.62元
净资产收益率：39.79%

财务预测（2022-2024年）

指标	2022E（亿元）	2023E（亿元）	2024E（亿元）
营业收入	1318.74	1451.07	1680.71
净利润	262.52	204.97	192.28
毛利率	34.2%	27.2%	23.6%
净利率	19.9%	14.1%	11.4%
ROE	41.8%	25.2%	19.6%
P/E	7.0倍	8.9倍	9.5倍
P/B	3.1倍	2.3倍	1.9倍

主要财务比率（2020-2024年）

比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增速	17.7%	43.6%	107.7%	10.0%	15.8%
营业利润增速	50.9%	129.9%	197.3%	-21.2%	-5.6%
归母净利润增速	36.9%	127.5%	219.8%	-21.9%	-6.2%
毛利率	17.1%	27.7%	34.2%	27.2%	23.6%
净利率	8.2%	12.9%	19.9%	14.1%	11.4%
ROE	11.8%	21.0%	41.8%	25.2%	19.6%
P/E	50.6	22.2	7.0	8.9	9.5
P/B	6.0	4.9	3.1	2.3	1.9