优刻得-W（688158）研究报告总结
核心内容
本报告对优刻得-W（688158）的财务状况、市场表现及投资前景进行了详细分析，给出“审慎增持”的投资评级。报告指出，公司2020年业绩预告显示，总营收增长显著，但归母净利润和扣非净利润均出现亏损，反映出短期内盈利能力承压。同时，公司通过拓展头部客户、加大云计算投入、自建数据中心等举措，推动业务规模扩张，为未来盈利改善奠定基础。
主要观点
营收增长显著，盈利改善可期
- 2020年总营收预计为24.3亿元，同比增长60.4%，其中2020Q4营收7.92亿元，同比增长78.6%。
- 2021年及2022年预计营收分别为36.48亿元和52.92亿元，增速分别为50.1%和45.1%。
- 尽管2020年净利润亏损，但预计2021年净利润率将有所改善，实现净利润增长45.2%和35.6%。
毛利率承压，短期利润受冲击
- 2020年毛利率同比下降20%-22%，降至8.0%，主要原因是低毛利率产品收入增长、价格下调、服务器升级投入增加及疫情期间推出免费云产品。
- 人力成本上升（薪酬和股份支付费用增加约1亿元）也对利润造成压力。
自建数据中心，强化云计算布局
- 公司拟通过定向增发募资不超过20亿元，用于青浦数据中心（一期）建设，预计容纳3000个机柜。
- 该举措有助于减少对第三方IDC服务商的依赖，提升长三角地区服务能力，满足大客户定制化需求，增强云计算业务盈利能力。
关键信息
市场数据
- 收盘价：39.78元
- 总股本：422.53百万股
- 流通股本：313.17百万股
- 总市值：16808.33百万元
- 流通市值：12458.05百万元
- 每股净资产：8.06元
财务预测（2020-2022年）
| 指标 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 归母净利润（亿元） |
-3.4 |
-1.9 |
-1.2 |
| 扣非净利润（亿元） |
-3.55 |
-1.9 |
-1.2 |
| 每股收益（元） |
-0.80 |
-0.44 |
-0.28 |
财务比率
| 指标 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
8.0% |
17.9% |
19.4% |
| 净利率 |
-14.0% |
-5.1% |
-2.3% |
| ROE |
-10.5% |
-6.3% |
-4.4% |
| 资产负债率 |
21.6% |
34.2% |
40.0% |
| 流动比率 |
4.02 |
2.72 |
2.48 |
| 速动比率 |
3.94 |
2.66 |
2.41 |
| 资产周转率 |
77.5% |
86.6% |
120.8% |
| 应收账款周转率 |
680.2% |
679.8% |
662.9% |
现金流量情况
| 指标 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流（百万元） |
53 |
331 |
-37 |
| 每股经营现金流（元） |
0.12 |
0.78 |
-0.09 |
| 现金净变动（百万元） |
1960 |
349 |
-11 |
| 现金期末余额（百万元） |
2835 |
3184 |
3173 |
估值比率
| 指标 |
2020E |
2021E |
2022E |
| PE |
793.2 |
-49.4 |
-90.2 |
| PB |
5.2 |
5.7 |
6.2 |
风险提示
- 公有云市场增速不及预期：若市场增长放缓，可能影响公司营收及盈利。
- 行业竞争加剧：云计算行业竞争激烈，可能导致利润空间被压缩。
- 技术人员流失：核心人才流失可能影响公司技术竞争力和业务发展。
投资建议
- 评级：审慎增持
- 理由：公司营收增长显著，云计算业务布局持续深化，自建数据中心将增强其服务能力与盈利能力，未来盈利有望逐步改善。但短期内受毛利率下降和成本增加影响，需关注市场变化及行业竞争态势。
