20171030-信达证券-中国神华-601088.SH-板块协同效应不断显现_业绩稳增彰显投资价值_5页_559kb

报告摘要

中国神华在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于煤炭销量和价格的大幅上升，以及运输和电力板块的协同效应。公司整体盈利能力显著提升，未来发展前景被看好。

煤炭板块表现突出：
- 2017年1-9月，公司实现商品煤产量2.21亿吨，同比增长3.8%；煤炭销量3.28亿吨，同比增长13.9%。
- 平均煤炭销售价格为423元/吨，同比增长49.5%。
- 煤炭板块营业收入达1428.86亿元，同比增长67.7%；营业成本1001.72亿元，同比增长44.6%。
- 毛利率为29.9%，较2016年同期上升11.2个百分点。
电力板块盈利承压：
- 电力板块毛利率为18.5%，较2016年同期下降14.2个百分点。
- 原因在于煤价上涨导致燃煤电厂采购成本上升，尽管发电量和售电量同比增长，但盈利能力仍受到一定影响。
运输板块协同发展：
- 铁路运输板块实现营业收入279.59亿元，同比增长14.2%；对外部客户运输服务收入增长57.6%。
- 港口板块实现营业收入42.35亿元，同比增长13.6%；下水煤量增长14.9%，其中黄骅港和神华天津煤码头分别增长15.8%和8.3%。
煤化工业务短期波动，长期增长可期：
- 2017年9月因检修导致煤化工产品产销量暂时下滑，但前三季度总体仍保持增长。
- 二期项目已获核准，预计将进一步扩大煤化工板块规模，提升盈利能力。

年份	营业收入（亿元）	归属母公司净利润（亿元）	毛利率	ROE	摊薄每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2017E	2403.33	442.05	46.85%	14.50%	2.22	9	1.38
2018E	2609.45	466.61	46.80%	14.54%	2.35	9	1.20
2019E	2818.51	515.00	46.86%	13.92%	2.59	8	1.04

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	177,069.00	183,127.00	240,332.70	260,944.82	281,850.73
归属母公司净利润（百万元）	16,144.00	22,712.00	44,205.32	46,661.21	51,500.36
毛利率	37.64%	39.51%	46.85%	46.80%	46.86%
ROE	5.52%	7.51%	14.50%	14.54%	13.92%
摊薄每股收益（元）	0.81	1.14	2.22	2.35	2.59
市盈率（倍）	26	18	9	9	8
市净率（倍）	1.41	1.32	1.38	1.20	1.04

现金流量：
- 2017年前三季度经营活动现金流为87,943.32百万元，同比增长显著。
- 投资活动现金流为-26,636.61百万元，资本支出持续。
- 筹资活动现金流为-65,481.63百万元，主要为支付利息或股息。
资产负债情况：
- 资产总计预计在2019年达到714,039.07百万元，资产规模稳步扩大。
- 负债合计在2019年预计为208,065.10百万元，负债率相对稳定。