20230404-山西证券-高测股份-688556.SH-切片技术闭环+产能规模效应_带动净利率翻番_5页_413kb

报告摘要

高测股份是一家专注于光伏切割设备及配套服务的公司，其业务涵盖光伏切割设备、切片代工、金刚线以及创新业务等多个领域。公司2022年实现营业收入35.7亿元，同比增长127.9%；归母净利润7.9亿元，同比增长356.7%。公司具备切片技术闭环优势，通过技术积累与产能扩张，显著提升了盈利能力。

业务全面增长：2022年公司各项业务均实现大幅增长，其中光伏切割设备、切片代工、金刚线业务分别贡献收入14.7亿元、9.3亿元、8.4亿元，合计占比达72.4%，成为主要收入来源。
技术闭环优势：公司自主研发的碳化硅金刚线切片机GC-SCDW6500实现了国产替代，进一步巩固了其在光伏切割设备市场的领先地位，市占率稳居第一。
盈利能力提升：2022年公司毛利率达到41.5%，同比提升7.8个百分点；净利率22.1%，同比提升11.1个百分点，盈利能力显著增强。
产能持续释放：公司计划在2023年实现切片代工产能38GW，金刚线产能达9000万公里以上，产能规模效应逐渐显现。
在手订单充足：截至2022年末，公司光伏切割设备在手订单达14.7亿元（含税），同比增长74.03%；同时，与东方日升签订框架协议，预计提供每年不少于10GW的异质结210mm半片切割服务。
投资建议：山西证券维持“买入-A”的投资评级，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.5亿元、13.5亿元、16.0亿元，对应PE分别为14.7倍、11.5倍、9.7倍，显示出市场对公司未来业绩增长的积极预期。

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	1,567	3,571	5,626	7,665	9,489
净利润(百万元)	173	789	1,054	1,352	1,596
毛利率(%)	33.7	41.5	42.0	39.7	37.5
净利率(%)	11.0	22.1	18.7	17.6	16.8
ROE(%)	15.0	38.2	34.7	31.1	27.2
P/E(倍)	89.9	19.7	14.7	11.5	9.7
P/B(倍)	13.4	8.0	5.3	3.7	2.7
EBITDA(百万元)	224	1,016	1,277	1,636	1,889

业务	收入（亿元）	收入占比	同比增长率
光伏切割设备	14.7	41.3%	+50.4%
切片代工	9.3	26.0%	+778.2%
金刚线	8.4	23.5%	+206.2%
创新业务	1.6	4.4%	+48.9%

项目	2022年	2023年预测
切片代工产能	21GW	38GW
金刚线产能	未明确	9000万公里以上

指标	2022年	2023E	2024E	2025E
流动资产(百万元)	4,422	5,298	6,972	8,884
非流动资产(百万元)	1,224	1,691	1,864	1,984
负债合计(百万元)	3,579	3,948	4,494	4,993
股东权益(百万元)	2,067	3,041	4,342	5,875
营业现金流(百万元)	881	1,253	1,897
投资活动现金流(百万元)	-682	-325	-448	-229
筹资活动现金流(百万元)	421	-74	-83	-63