20130627-莫尼塔投资-莫尼塔2013年年中市场投资策略会会议纪要_12页_469kb

莫尼塔2013年年中市场投资策略会总结

一、背景概述

2013年，中国实体经济处于弱复苏与不复苏之间的边缘，受四万亿政策后遗症和“三中全会”改革红利尚未释放的影响，A股市场表现迟滞。同时，全球金融市场联动性增强，日本、美国及新兴市场均出现明显波动，中国市场的走向与全球局势密切相关。

二、日本经济与政策环境展望

核心观点

• 安倍经济学旨在通过货币政策和财政政策刺激经济，但效果有限。
• 货币政策：日本央行通过货币扩张削弱日元，推高股市，但实际利率仍处于低位，通胀目标难以实现。
• 财政政策：消费税提高5%、公共支出增长，但可能在2014年4月后拖累经济增长。
• 通缩趋势：自1991年以来，GDP平减指数下降近20%，通缩缺口正在收窄，但仍不足以实现2%的通胀目标。
• 未来政策：日元汇率可能维持在90-100区间，若日元过强，日本财政部可能干预市场。2013年财年预计增长约2%，2014年将放缓。

关键信息

• 日本央行目标是到2014年底实现270万亿日元基础货币供应。
• 日本经济增长好于欧盟，但弱于美国。
• 通胀目标达成将促使央行提高利率以避免通胀加速。
• 高风险偏好的投资者在过去20年中亏损严重。

三、国际经济形势分析

核心观点

• 全球经济处于弱复苏周期，美国经济复苏动力强于其他地区。
• 商品去金融化：商品价格与股市背离，铜价等与美国经济周期不再高度相关。
• 新兴市场风险：受美联储货币政策常态化和日本量化宽松影响，资金流出压力增大，但结构性机会仍存在。
• 宏观对冲策略：优于趋势动量策略，应关注政策与市场联动。

关键信息

• 美国经济复苏中周期动力来自房地产市场，短周期动力来自通胀回落。
• 人民币升值未显著削弱中国出口竞争力，出口结构向发达国家靠拢。
• 新兴市场面临资金流出风险，但基本面优于1998年亚洲金融危机前。
• 亚洲金融危机的根源在于固定汇率制度，当前新兴市场风险已有所缓解。

四、国内宏观经济分析

核心观点

• 流动性退潮：外汇占款增长放缓，M2增速下降，人民币国际化和资本项目开放是长期进程。
• 服务业支撑：中长期增长依赖服务业劳动生产率的提升。
• 企业盈利压力：非金融企业面临需求下滑、产能过剩、高杠杆率三重压力，利润可能继续负增长。

关键信息

• 2013年下半年流动性将边际收紧，资本回流发达国家趋势明显。
• 人民币升值预期逆转，资金流出迹象明显。
• 服务业就业占比偏低，但劳动生产率相对稳定，将成为增长支撑。

五、投资策略建议

核心观点

• A股市场面临基本面与资金面双重逆风，安全性成为重要考量。
• 投资应围绕三个方向展开配置：改革预期、出口改善、低估值板块。

关键信息

• 改革预期：关注服务业（如商贸物流、信息服务）及简政放权领域（如轨道交通、城市管网）。
• 出口改善：挖掘海外需求占比较高的行业。
• 低估值板块：寻找价值洼地，如传统行业中的稳定板块。

六、Q&A 精要

1. 日元兑美元汇率：理想区间为90-100，若日元过弱将导致进口成本上升，影响企业利润。
2. 日本量化宽松政策：虽与2000年类似，但政策稳定性较高，但存在通胀预期过高导致抛售债券的风险。
3. 日本财政危机：若通胀缓慢上升，债务占GDP比例难以明显下降，财政支出削减更有效。
4. 日本修宪可能性：修宪需两院2/3通过，可能性较低，主要因反对派意见分裂。
5. QE对日本经济影响：短期内可能提升通胀，但长期增长受限于人口下降和劳动生产率停滞。

七、总结

2013年全球金融市场面临分化与不确定性，日本货币政策成为关键变量，美国经济复苏推动美元走强，新兴市场则因资金流出压力而承压。中国宏观经济处于弱复苏阶段，流动性边际收紧，但服务业将提供中长期增长支撑。A股市场在内外部压力下需注重安全性和结构性机会，配置应聚焦于改革预期、出口改善及低估值板块。整体而言，2013年投资策略需兼顾全球联动与国内结构性调整。