20230129-国金证券-交通运输产业行业研究_春运客流同比大增_把握疫后修复机会_22页_2mb

交通运输产业行业研究总结

核心内容

2023年春运期间，全国累计发送旅客量同比增长54%，约为2019年水平的53%。春运自1月7日至2月15日，共40天。春运前21天（1月7日-1月27日）全国累计发送旅客7.9亿人次，其中铁路和民航恢复程度领先，分别恢复至2019年的78%和70%。公路和水路恢复较慢，分别恢复至49%和46%。由于公路客流占比达76%，对整体客运量影响较大。春运期间，居民出行意愿回升，预计返程将加速恢复，后半程表现或好于前半程。

主要观点

1. 春运客流表现

• 春运前21天全国累计发送旅客7.9亿人次，同比2022年农历同期增长54%，约为2019年水平的53%。
• 春运前两周（1月7日至1月20日）累计发送旅客5.7亿人次，同比2022年农历同期增长48%，较2019年农历同期下降47%。
• 春节假期（1月21日-1月27日）累计发送旅客2.26亿人次，同比2022年农历同期增长71%，较2019年农历同期下降46%。
• 春运期间，居民出行意愿回升，预计后半程表现将优于前半程。

2. 分交通工具恢复情况

• 铁路：春运前21天累计发送旅客15537万人次，约为2019年水平的78.4%。1月27日发送旅客量1218.5万人次，同比2022年农历同期增长34.6%，约为2019年水平的96.4%。
• 民航：春运前21天累计发送旅客2636万人次，约为2019年水平的70.4%。1月27日发送旅客量172万人次，同比2022年农历同期增长39.8%，约为2019年水平的84.9%。民航航班量超预期恢复，全国日均执行航班量11297次，同比2022年农历同期增长21%，约为2019年水平的76%。
• 公路：春运前21天累计发送旅客59919万人次，约为2019年水平的48.7%。1月27日发送旅客量3628万人次，同比2022年农历同期增长114.4%，约为2019年水平的45.7%。
• 水路：春运前21天累计发送旅客1024万人次，约为2019年水平的42.9%。1月27日发送旅客量73.5万人次，同比2022年农历同期增长53.5%，约为2019年水平的44.7%。

3. 民航航班量与票价表现

• 春运前21天，国内航线日均执行航班量11003次，同比2022年农历同期增长20%，约为2019年水平的91%。
• 国内航线平均经济舱票价同比增长24%，约为2019年水平的90%。
• 飞机日利用率迅速恢复，1月27日全民航整体飞机利用率达7.23小时/日，较年初增长122%。
• 航班量持续回升，南航、吉祥航空恢复领先，三亚机场航班量恢复最显著。

4. 春运航空客流展望

• 民航局预计2023年春运航空客流将恢复至2019年水平的75%。
• 2021年五一假期期间，航空客流已超过2019年，说明需求依然旺盛。
• 疫情后需求恢复的确定性增强，随着防疫政策优化，航空需求有望持续回升。

关键信息

1. 航司盈利弹性释放

• 航司盈利提升往往伴随供需关系改善，未来两年运力增速放缓确定性高。
• 疫情抑制了航空需求，但需求长期增长趋势未变。
• 票价市场化将释放票价弹性，增厚利润。2022年多条干线航线全票价上调，票价中枢或迎来上升。

2. 机场盈利恢复

• 国际航线恢复将带动机场免税收入增长，预计2024年机场免税市场规模将超过2019年水平，2026年将达到593亿元，CAGR为36.1%。
• 上海机场、白云机场等大型机场免税业务恢复确定性强，推荐关注其免税议价权回归和免税弹性。

3. 高铁业绩恢复

• 京沪高铁作为核心干线，具备一定公商务属性及刚性特征，春运期间客运量恢复良好。
• 票价中枢有上升空间，因商务出行需求旺盛，且航空票价上涨趋势对高铁票价形成支撑。
• 高铁客运量有望在节后较好恢复，推荐关注京沪高铁。

投资建议

• 航空：未来两年运力增速放缓，随着需求回暖，供需缺口将显现，叠加票价市场化，航司业绩将大幅反弹。推荐春秋航空（可仅靠国内市场恢复盈利）、中国国航（国际放开后反弹空间大）。
• 机场：业绩改善确定性强，推荐上海机场（长期免税议价权有望回归）、白云机场（免税弹性保留，疫后修复确定）。
• 高铁：伴随客流修复及公商务复苏，高铁业绩恢复确定性强，推荐京沪高铁。

风险提示

• 需求恢复不及预期：疫情等突发公共卫生事件可能对出行需求造成冲击。
• 宏观经济增速低于预期：交运行业与经济环境密切相关。
• 人民币汇率贬值风险：航空公司有较多外币负债，汇率波动可能影响利润。
• 油价大幅上涨风险：油价上涨将影响交运企业成本。
• 安全运行风险：恶劣天气、机械故障、人为差错等可能影响航空安全。
• 免税业务经营风险：免税政策变化可能影响机场盈利。

结论

交通运输行业在2023年春运期间表现出较强的恢复能力，尤其是航空和高铁。随着疫情政策优化，居民出行限制取消，航空和高铁需求有望持续回升，带动相关企业盈利弹性释放。建议关注航空、机场及高铁等出行链标的，把握疫后修复带来的投资机会。同时，需警惕需求恢复不及预期、宏观经济下行、汇率波动、油价上涨及安全运行等风险。