20170702-广发证券-建材行业解读系列报告之四：从财务报表看东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、北新建材经营模式差异_28页_1mb

建材行业解读系列报告之四：东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、北新建材经营模式差异分析

核心内容

本报告从财务数据角度，分析了东方雨虹、伟星新材、兔宝宝和北新建材这四家建材公司在经营模式和竞争力上的差异，重点通过“杜邦分析”对ROE（净资产收益率）进行剖析，揭示其背后的驱动因素。

主要观点

1. ROE表现

   • 东方雨虹和兔宝宝ROE在2011年和2014年分别经历拐点，2016年ROE均超过20%。
   • 伟星新材ROE一直呈上升趋势，2015年起拉开与竞争对手差距。
   • 北新建材ROE分为三个阶段：1998-2004年较低，2005-2013年持续上升，2014-2016年因股权再融资下降，但预计未来ROE将回升。

2. 资产负债率

   • 东方雨虹资产负债率较高，2007-2016年中枢为46%，受股权融资影响波动。
   • 伟星新材和兔宝宝资产负债率较低，分别为18%和20%，资产轻、现金流好。
   • 北新建材资产负债率在2014年降至27%，资产结构更轻。

3. 资产周转率

   • 北新建材总资产周转天数最长，资产周转效率较低，但通过轻资产运营实现高ROE。
   • 伟星新材和兔宝宝资产周转表现优异，尤其兔宝宝因OEM模式和高周转策略表现突出。
   • 东方雨虹资产周转率较低，主要由于工程端业务为主，应收账款高。

4. 净利润率

   • 伟星新材和北新建材净利润率最高，主要得益于高毛利率和低成本优势。
   • 东方雨虹毛利率次之，受益于原材料价格下降。
   • 兔宝宝毛利率较低，主要由于行业竞争和薄利高周转策略。

5. 经营模式差异

   • 北新建材：典型的“生产”型公司，以低成本优势为核心竞争力，经营现金流优异。
   • 东方雨虹：以“工程端业务（2B）”为主，服务大客户能力强，但应收账款周转率和经营现金流较差。
   • 伟星新材：以“零售端业务（2C）”为主，高品牌定位带来高毛利率和定价能力。
   • 兔宝宝：采用“高品牌、低毛利”的高性价比策略，注重高周转和渠道建设。

关键信息

• 财务数据视角：报告通过分析四家公司的财务报表，揭示其ROE的构成及背后因素。
• 杜邦分析：从资产负债率、资产周转率和净利率三个维度分析公司运营效率和盈利能力。
• 资产负债率：东方雨虹和北新建材因业务扩张和股权融资导致资产负债率较高，而伟星新材和兔宝宝资产轻、现金流好。
• 资产周转率：北新建材因固定资产占比高，资产周转天数长，但通过轻资产运营模式实现高ROE。
• 净利润率：伟星新材和北新建材凭借高毛利率和低成本优势，净利润率较高；兔宝宝因高周转和行业竞争，净利润率较低。
• 经营模式：四家公司分别以生产、工程、零售和高周转为核心竞争力，形成不同的发展路径。

风险提示

• 房地产行业需求中长期大幅下滑。
• 公司自身经营管理风险。

相关研究

• 建材行业系列报告三：玻纤行业成本浅析
• 建材行业系列报告二：防水公司毛利率变化背后的规律
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总结

四家公司均具备较高的ROE，但其背后驱动因素各异。北新建材以低成本为核心竞争力，通过生产端优势实现高利润；伟星新材和兔宝宝则分别以高品牌和高周转策略为特色，通过销售端优势推动增长。东方雨虹以工程端业务为主，虽ROE较高，但应收账款周转率和经营现金流相对较弱。总体来看，这四家公司均在各自的领域建立了核心竞争力，未来中期发展值得期待。