2017-建材行业解读系列报告之四：从财务报表看东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、北新建材经营模式差异_28页-2mb

建材行业解读系列报告之四：东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、北新建材经营模式差异分析

核心内容

本报告从财务报表角度，对东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、北新建材四家建材公司进行了深入分析，旨在揭示其ROE表现优异背后的原因及经营模式差异。

主要观点

• ROE表现：四家公司均表现出优异的ROE，其中东方雨虹和兔宝宝在2011年及2014年分别出现ROE拐点，而伟星新材ROE持续上升，北新建材ROE经历三个阶段的变化。
• 经营模式差异：
  • 北新建材：以生产为主，具有显著的低成本竞争优势，经营现金流优异，但受股权再融资影响，ROE有所波动。
  • 东方雨虹、伟星新材、兔宝宝：以销售为主，其中东方雨虹在工程端（2B）表现出色，伟星新材和兔宝宝则在零售端（2C）有较强竞争力。
• 财务指标分析：
  • 资产负债率：东方雨虹较高，伟星新材和兔宝宝较低，反映出其资金需求和业务造血能力的不同。
  • 资产周转率：兔宝宝表现最佳，北新建材因重资产运营而相对较低。
  • 净利润率：伟星新材和北新建材最高，兔宝宝较低，东方雨虹居中。

关键信息

1. ROE表现与财务结构

• 东方雨虹：2011年后ROE上升，2014-2015年因股权再融资导致ROE下降，但2016年再次提升。
• 兔宝宝：2014年后ROE显著上升，2016年超过20%，远高于竞争对手。
• 伟星新材：ROE持续上升，2015年起拉开与竞争对手差距。
• 北新建材：ROE经历三个阶段，2014年因股权再融资导致ROE下降，但未来有望回升。

2. 资产负债率与资金结构

• 东方雨虹：资产负债率较高，2007-2016年中枢为46%，2008年和2014年因股权再融资有所下降。
• 伟星新材：资产负债率较低，中枢为18%，自IPO后未进行股权再融资。
• 兔宝宝：2011年前资产负债率较高，之后因业务转型和股权融资下降。
• 北新建材：资产负债率在2014年后下降，2016年降至27%。

3. 资产周转效率

• 总资产周转天数：北新建材最长，兔宝宝最短。
• 固定资产周转天数：北新建材最高，兔宝宝最低。
• 应收款项周转天数：东方雨虹最高，兔宝宝最低。
• 存货周转天数：兔宝宝最短，北新建材最长。
• 其他资产周转天数：北新建材和伟星新材较高，主要因为现金比例高。

4. 盈利能力分析

• 毛利率：伟星新材最高，东方雨虹次之，北新建材和兔宝宝较低。
• 净利率：伟星新材和北新建材最高，兔宝宝最低。
• 期间费用率：东方雨虹和伟星新材较高，兔宝宝和北新建材较低。
• 销售费用率：伟星新材最高，东方雨虹次之，兔宝宝和北新建材较低。
• 管理费用率：东方雨虹最高，伟星新材次之，北新建材和兔宝宝较低。
• 研发费用率：东方雨虹最高，伟星新材次之，兔宝宝最低。

5. 经营模式与业务结构

• 北新建材：生产型公司，低成本优势显著，经营现金流好。
• 东方雨虹：工程端（2B）主导，快速供应网络和大客户服务能力突出，但应收账款周转率和经营现金流较差。
• 伟星新材：零售端（2C）为主，高品牌策略带来高毛利率和利润率。
• 兔宝宝：高周转策略，高性价比路线，通过OEM模式实现快速扩张。

总结

四家公司均在建材行业中表现出色，具备各自的核心竞争力。北新建材以生产为主，拥有低成本优势；东方雨虹和伟星新材、兔宝宝则以销售为主，各有侧重。财务数据显示，它们在经营效率、成本控制和成长投入方面均表现优异，未来中期发展值得期待。然而，房地产行业需求中长期下滑和公司自身管理风险仍需关注。

风险提示

• 房地产行业需求中长期大幅下滑。
• 公司自身经营管理风险。

相关研究

• 建材行业系列报告三--玻纤行业成本浅析
• 行业解读列二：防水公司毛利率变化背后的规律
• 优质家装建材公司：历史、当下和未来

联系方式

• 分析师：邹戈、谢璐
• 联系人：徐笔龙
• 联系方式：021-60750611, xubilong@gf.com.cn
• 地址：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401；深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层；北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层；上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用本报告内容所导致的任何损失，广发证券不承担责任。