建筑材料行业地产产业链周期研究：基于北新建材、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝历史数据-20181111-广发证券-21页-2mb

建筑材料行业与地产产业链周期分析总结

核心内容概述

本文通过对北新建材、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝等四家装饰建材龙头公司历史数据的分析，探讨了房地产周期对建材行业公司股价的影响机制。文章指出，房地产周期的波动会对装饰建材公司产生“戴维斯双击”或“双杀”的效应，即在行业上行周期中，公司业绩和估值同时上升；在下行周期中，公司业绩和估值同时下降。文章还强调了房地产销售面积增速作为重要的择时判断指标，以及公司中长期成长性对股价表现的决定性作用。

主要观点

1. 房地产周期与产业链关系

• 房地产行业可划分为上游、中游、下游，其中：
  • 上游：如水泥、玻璃、防水材料、管材等，与房屋新开工面积同步变化。
  • 下游：如板材、地板、内墙涂料、厨卫防水等，与商品房销售面积同步变化。
• 商品房销售面积和房屋新开工面积被选为反映房地产景气周期的核心指标。

2. 房地产周期对股价的影响

• 戴维斯双击/双杀：房地产周期波动会同时影响公司业绩和估值。
  • 在上行周期中，公司收入与销售面积同步增长，估值也同步上升。
  • 在下行周期中，公司收入与销售面积同步下降，估值也同步下降。
• 定量分析：
  • 北新建材：PB（MQR）在1.6倍以内为底部区域，历史最低为1倍。
  • 东方雨虹：PS（TTM）在1.9倍以内为底部区域，历史最低为1倍。
  • 伟星新材：PS（TTM）在2.5倍以内为底部区域，历史最低为1.8倍。
  • 兔宝宝：PE（TTM）在20倍以内为底部区域，历史最低为12倍。

3. 公司成长性与周期性

• 周期性和成长性本质上是观察时间维度的差异。
• 同一公司不同阶段或不同公司在相同时期，由于成长性和竞争力不同，其业绩和估值表现存在差异。
• 成长性体现在行业中竞争格局和公司核心竞争力上，决定了其长期表现。

4. 投资建议

• 中长期成长性是股价表现的核心驱动力，行业竞争格局和公司核心竞争力差异显著。
• 房地产周期通常为2-4年，其波动对装饰建材公司有显著影响，需进行择时判断。
• 房地产销售面积增速是最重要的择时指标，下行周期中，销售面积增速见底是股价底部的重要信号。
• 当前房地产销售进入下行周期，装饰建材公司估值受压制，股价回落。但部分公司（如北新建材、东方雨虹、兔宝宝）估值已处于历史底部区域，具备中长期投资价值。
• 伟星新材目前估值处于2.5倍以内，但其估值中枢有所上升，需结合其业绩表现判断。

关键信息

1. 选取的分析对象

• 北新建材：石膏板龙头，收入112亿元，归母净利润23亿元。
• 东方雨虹：防水材料龙头，收入103亿元，归母净利润12亿元。
• 伟星新材：PPR塑料管材龙头，收入39亿元，归母净利润8亿元。
• 兔宝宝：板材龙头，收入41亿元，归母净利润4亿元。

2. 历史周期表现

• 东方雨虹：
  • 2010年底-2012年上半年：最大跌幅52%。
  • 2014-2016年初：最大跌幅61%。
  • 2018年开始：最大跌幅60%。
• 北新建材：
  • 2007年底-2008年底：最大跌幅79%。
  • 2010-2012年：最大跌幅47%。
  • 2014-2015年：最大跌幅57%。
  • 2018年开始：最大跌幅49%。

3. 当前市场状况

• 2019年房地产销售面积增速仍处于下行周期。
• 装饰建材公司整体估值受压制，股价回落。
• 下游公司（如兔宝宝、伟星新材）业绩已受影响，上游公司（如北新建材、东方雨虹）业绩尚未体现，但未来将出现下行。
• 2019年第二季度房地产销售增速或将见底，届时将是更好的布局时机。

4. 风险提示

• 地产周期规律可能发生变化。
• 宏观环境与地产政策出现较大调整。
• 行业竞争格局突然恶化。
• 4家公司管理经营风险。

投资启示

• 投资建材行业需关注房地产周期的阶段性变化。
• 房地产销售面积增速是判断周期转折的关键指标。
• 公司中长期成长性决定了其长期价值，但在周期波动中需结合择时进行投资决策。
• 当前估值已处于历史底部，具备布局价值，但需等待销售面积增速见底信号。