20181026-华泰证券-桐昆股份-601233.SH-三季报符合预期_聚酯高景气有望维持_4页_905kb

桐昆股份（601233）2018年三季报点评总结

核心内容

桐昆股份于2018年10月25日发布2018年三季报，数据显示公司前三季度实现营收308.6亿元，同比增长32.4%，净利润25.0亿元，同比增长118.2%，符合市场预期。按当前总股本18.22亿股计算，对应EPS为1.37元。其中第三季度营收121.9亿元，同比增长40.1%，净利润11.4亿元，同比增长116.8%。公司预计2018-2020年EPS分别为1.72/2.03/2.26元，维持“增持”评级。

当前股价为12.44元，合理价格区间为14.62-17.20元。基于可比公司估值水平（2018年平均14倍PE），考虑公司业务差异性，给予公司2018年8.5-10倍PE，对应目标价14.62-17.20元。

主要观点

1. 涤纶长丝-PTA产业链高景气

公司2018年1-3季度涤纶长丝销量同比增长15.5%至325.6万吨，其中POY/FDY/DTY销量分别增长13.9%、14.1%、26.0%。销售均价同比上涨18.5%、12.8%、14.0%，带动营收同比增长35.2%至285.4亿元。公司综合毛利率提升6.8个百分点至16.5%。管理/销售费用率基本持平，财务/研发费用率分别提升0.9和1.5个百分点至1.6%和2.5%。

2. PX供应紧张压制短期利润，中期盈利有望改善

10月以来，涤纶长丝下游采购有所转淡，库存回升至12/15/22天左右。华东地区涤纶长丝（POY）市场价1.10万元/吨，较9月高点下跌10%。PTA市场价0.72万元/吨，较9月高点下跌22%。受PX供应不足影响，PTA-PX价差下滑至约600元/吨。但随着中国PX产能逐步释放，以及PTA行业2019年第四季度前无新增供给，预计涤纶长丝-PTA产业链整体盈利有望维持较高水平。

3. 浙石化项目持续推进，盈利前景良好

公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利，预计2019年初开始陆续投产。项目流程先进，销售渠道顺畅，具备较好的盈利前景。项目投产后将显著提升公司上游芳烃原料保障程度。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：12.44元
• 合理价格区间：14.62-17.20元
• 可比公司PE（2018年）：平均14倍
• 给予公司2018年PE估值区间：8.5-10倍
• 目标价：14.62-17.20元

财务数据

• 营业收入：2018年预计426.8亿元，同比增长30.07%
• 归属母公司净利润：2018年预计31.37亿元，同比增长78.16%
• EPS（2018年）：1.72元
• 净利润率：2018年预计7.35%
• 毛利率：2018年预计13.97%
• 资产负债率：2018年预计41.13%
• 流动比率：2018年预计1.61
• 速动比率：2018年预计1.21
• 总资产周转率：2018年预计1.57

财务预测（2018-2020）

风险提示

• 新建项目投产进度低于预期
• 原油价格大幅波动

图表说明

• 图表1：可比公司估值情况，显示恒逸石化、恒力股份、新凤鸣、荣盛石化等公司的PE和PB数据
• 图表2：桐昆股份历史PE-Bands
• 图表3：桐昆股份历史PB-Bands

评级说明

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持
• 公司评级：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出

公司资料

• 总股本：1,822百万股
• 流通A股：1,687百万股
• 52周内股价区间：12.28-29.03元
• 总市值：22,665百万元
• 总资产：32,234百万元
• 每股净资产：8.97元（2018年）

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。报告所载信息基于公开资料，不保证其准确性或完整性。投资者应自行评估风险，自行决策。公司保留对报告内容进行修改的权利，不承担因报告内容导致的任何法律责任。