20180312-招商证券-桐昆股份-601233.SH-长丝景气业绩高增长_一体化战略稳步推进_10页_475kb

桐昆股份（601233.SH）投资分析总结

核心内容

桐昆股份在2017年实现了显著业绩增长，营业收入达到328.14亿元，同比增长28.27%，净利润达到17.61亿元，同比增长55.52%。公司2018年3月12日发布投资建议，目标估值为38-40元，当前股价为24.35元，维持“强烈推荐-A”评级。公司正通过产能扩张和产业链整合提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长：公司2017年业绩增长主要得益于涤纶长丝景气度提升，量价齐升，毛利率同比提升1.39个百分点。
• Q4业绩创新高：公司2017年第四季度实现营业收入95.10亿元，同比增长20.72%，净利润6.13亿元，同比增长7.16%，环比增长16.39%。主要因素包括长丝景气度超预期、PTA盈利改善和油价上升带来的库存收益。
• 产能扩张：2018~2019年，公司预计新增涤纶长丝产能285万吨和138万吨，产能增速分别为6.2%和3.6%。同时，公司计划发行38亿元可转债用于扩产。
• 产业链完善：公司通过收购浙江石化20%股权，进一步完善大炼化-聚酯产业链，预计浙江石化一期投产后将为公司贡献超16亿元净利润。
• 成本优势：嘉兴石化PTA二期项目采用先进P8技术，单吨投资成本低，预计PTA加工成本将大幅下降，提升整体盈利能力。
• 行业景气度：涤纶长丝行业景气度自2016年起逐步回升，预计2018~2019年行业消费增速保持在6~8%，行业盈利稳中有升，景气度有望持续2-3年。

关键信息

公司基础数据

• 总股本：130,138万股
• 已上市流通股：120,510万股
• 总市值：317亿元
• 流通市值：293亿元
• 每股净资产（MRQ）：10.3元
• ROE（TTM）：13.2%
• 资产负债率：49.4%
• 主要股东：浙江桐昆控股集团，持股比例22.23%

财务预测

未来展望

• 产能增长：2018~2019年涤纶长丝新增产能复合增速约5.7%。
• 行业景气：预计涤纶长丝行业景气度将延续2-3年，消费增速保持在6~8%。
• 投资建议：预计2018~2020年公司业绩分别为24.57亿元、35.86亿元和48.90亿元，对应PE分别为12.9倍、8.9倍和6.5倍，目标价38~40元。

风险提示

• 油价回调风险：若原油价格回调，涤纶长丝产业链价格可能受冲击。
• 需求增速放缓：2018年房地产销售面积增速下滑，可能影响家纺需求。
• 项目进度风险：浙江石化一期建设进度低于预期，可能影响业绩增长。

产业链与成本优化

• PTA二期投产：公司PTA二期项目投产后，名义产能达到350万吨，预计2018年基本实现自给。
• P8技术应用：PTA二期项目采用P8技术，降低可变成本，提升盈利能力。
• 浙江石化整合：公司成为浙江石化第二大股东，预计浙江石化一期投产后贡献超16亿元净利润。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

总结

桐昆股份凭借涤纶长丝行业景气度提升、产能扩张以及产业链整合，实现了2017年的业绩高增长。公司通过PTA二期项目和浙江石化股权收购，进一步巩固其在产业链中的成本优势和盈利能力。预计未来2-3年行业景气度将持续，公司业绩有望稳步增长。投资建议维持“强烈推荐-A”，目标价38~40元，但需关注油价回调、需求增速放缓及项目进度风险。