20171228-东兴证券-桐昆股份-601233.SH-事件点评_200万吨PTA项目顺利开车_一体化进一步提升_8页_777kb

桐昆股份200万吨PTA项目总结

核心内容

桐昆集团股份有限公司于2017年12月27日宣布其“嘉兴石化年产200万吨PTA项目”进入试生产阶段。该项目采用先进技术，预计达产后将显著提升公司资源综合利用率，降低能源消耗，并保障原料供应。项目投产标志着桐昆股份在PTA领域实现完全自给，进一步增强其一体化程度，提升整体盈利能力。

主要观点

1. “反周期发展”策略

桐昆股份在PTA行业低谷期加大投资，以较低成本获取更大市场份额。待行业周期反转时，该产能将释放效益，获取更高回报。此外，国内对废旧塑料进口的限制将一次性增加约200~300万吨PTA需求，利好PTA下游如涤纶长丝等环节。

2. PTA自给率实现100%

公司已拥有150万吨PTA产能，年外购约130万吨。新建200万吨PTA装置投产后，将实现PTA的完全自给自足，增强对PTA环节利润的掌控。同时，PTA景气时，外销富余产能也将带来可观利润。

3. 成本优势显著

新装置采用英威达改进的P8工艺技术，具备投资省、土地利用高效、能耗低等优点。在PTA产能过剩的背景下，成本优势成为市场竞争力的重要来源。公司现有设备相对落后，新装置将明显优于行业平均水平。

4. 一体化程度提升，产业链协同效应增强

桐昆股份将不断加码涤纶长丝产能，提升其在产业链中的地位。同时，通过入股浙石化20%股权，确保PX供应，实现“PX-PTA-涤纶长丝”产业链的打通，提升整体盈利能力与抗风险能力。

盈利预测与估值

公司预计2017~2019年EPS分别为1.27元、1.67元、2.81元，对应PE分别为15X、11X、6X。分析师给予公司2018年16倍估值，对应目标价26.72元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 项目投产：200万吨PTA项目进入试生产阶段，公司实现PTA自给率100%。
• 成本优势：采用P8工艺技术，提升单位产品能效和成本控制。
• 产业链整合：通过入股浙石化，打通PX-PTA-涤纶长丝产业链，增强一体化优势。
• 产能提升：涤纶长丝产能占比将从11%提升至16%，进一步巩固市场地位。
• 行业周期：PTA行业有望迎来上行周期，涤纶长丝需求增长带动PTA景气。

风险提示

本报告仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资者需自行判断并承担相应风险。公司及其关联机构可能持有相关公司证券或提供相关服务，投资者应谨慎对待。

估值与行业比较

桐昆股份的PE和P/B均低于行业平均水平，显示其估值优势。

总结

桐昆股份通过200万吨PTA项目的投产，实现了产业链的进一步整合与成本控制，提升了公司一体化水平和盈利能力。在行业周期反转和政策利好下，公司有望获得更高的市场份额与利润回报。分析师认为，公司未来2-5年发展可期，给予强烈推荐评级。