20220518-浦银国际证券-业绩超预期_预计2023年底核心区电商实现盈利_游戏仍承压_9页_1mb

Sea (SE.US) 详细总结

核心内容

Sea（SE.US）作为一家专注于电商和游戏的公司，在2022年第一季度表现出色，收入和利润均超市场预期。尽管游戏业务面临一定压力，但公司对电商和数字金融业务的前景仍保持乐观，预计2023年底核心区电商业务将实现盈利。

主要观点

• 业绩表现超预期：2022年1季度，Sea收入同比增长64%至29亿美元，高于市场预期4.7%。调整后净利润为-4.4亿美元，优于市场预期-6.6亿美元。
• 电商业务强劲增长：电商收入同比增长64%至15亿美元，其中平台收入增长75%至13亿美元，商品销售收入增长27%至3亿美元。订单数增长71%至19亿，GMV增长39%至174亿美元。平台变现率提升至7.2%，电商毛利率同比提升8.8个百分点至21.5%。
• 游戏业务承压：游戏流水同比下降26%至8.3亿美元，但收入同比增长45%至11.4亿美元，主因前期递延收入确认。季度活跃用户同比下降5%至6.16亿，付费率维持在10.0%。预计《FreeFire》在印度市场的下架影响将持续几个季度。公司表示将致力于游戏组合多样化，但进展仍需观望。
• 数字金融业务增长显著：收入同比增长360%至2.4亿美元，季度活跃用户增长78%，支付金额增长49%，变现率升至4.6%。Sea和YTL Digital Capital已获得马来西亚数字银行牌照，为未来扩张奠定基础。
• 维持“买入”评级：鉴于电商业务指引调整及游戏业务疲弱，公司目标价下调至140美元，对应2022E/2023E年5.9x/4.6x的P/S倍数。公司仍看好东南亚市场红利及全球化战略布局，认为当前估值相对吸引。

关键信息

财务预测与财务指标

业务表现

• 电商：预计2023年底实现调整后EBITDA盈利，核心业务在东南亚及中国台湾地区表现强劲。
• 游戏：收入集中，受《FreeFire》在印度下架影响，预计影响将持续几个季度。
• 数字金融：收入增长迅猛，季度活跃用户和支付金额均显著增长。

投资风险

• 行业竞争激烈
• 加速扩张可能影响盈利预期

估值与评级

• 目标价：140美元，潜在升幅75%
• 评级：维持“买入”评级
• 估值倍数：2022E年5.9x P/S，2023E年4.6x P/S

乐观与悲观情景假设

• 乐观情景（概率20%）：目标价194美元，电商业务表现超预期，带动收入增速翻倍，亏损率持续收窄。
• 悲观情景（概率20%）：目标价76美元，电商业务增长不及预期，亏损率仍维持在50%以上。

其他信息

• 分析师：赵丹（互联网分析师），杨子超（助理分析师）
• 联系方式：赵丹 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436，杨子超 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409
• 发布日期：2022年5月18日
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