深度报告-20220518-德邦证券-明泰铝业-601677.SH-再生铝坚实筑底_高端转型厚积薄发_24页_2mb

明泰铝业 (601677.SH) 买入评级分析总结

核心内容

明泰铝业是一家深耕铝加工环节的行业龙头企业，公司成立于1997年，专注于铝板带箔和铝型材产品的生产销售，产品广泛应用于交通运输、新能源电池、汽车制造及食品包装等多个领域。公司通过多年的发展，已具备年产百万吨的生产能力，业务覆盖范围广，产品种类多样，具备较强的市场竞争力。

主要观点

• 行业地位：公司是铝加工行业的龙头企业，具备47种合金牌号及200余种产品规格，2021年实现营业收入246.13亿元，归母净利润18.52亿元，分别同比增长51%和73%。
• 盈利能力提升：公司通过保级利用再生铝和能源配套，显著降低生产成本，提升盈利能力。2021年销售净利率达7.7%，较2015年提升4.6个百分点。
• 高端产能释放：2021年公司高端产能逐步释放，包括年产50万吨超硬3C材料及军工、航空航天、汽车用铝项目，以及韩国光阳铝业项目，拓展了海外市场并提升了产品附加值。
• 业绩预测：预计公司2022-2024年营收分别为339.5亿、387.64亿、434.78亿元，归母净利润分别为25.25亿、30.74亿、35.77亿元，根据可比公司2022年11.67倍PE，给予公司30.47元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。
• 行业趋势：随着“双碳”战略的推进，再生铝将成为铝行业节能减排的重要路径。2025年我国再生铝产量目标为1150万吨，较2020年增长55.4%。同时，新能源汽车、光伏、民用铝箔及绿色建筑等领域成为铝消费增长的新引擎。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1997年
• 主营产品：铝板带箔、铝型材
• 主要应用领域：交通运输、新能源电池、汽车制造、食品包装等
• 主要财务指标（2021年）：
  • 营业收入：246.13亿元
  • 归母净利润：18.52亿元
  • 销售净利率：7.7%
  • ROE：17.4%
  • 毛利率：12.8%

产能与项目

• 再生铝产能：截至2021年底，公司再生铝建成产能68万吨，占总用铝量70%左右。
• 绿色新型铝合金材料项目：年产70万吨，预计2025年板带箔销量可达200万吨，较2021年增长75%。
• 韩国光阳铝业项目：2021年10月投产，年产12万吨铝板带箔，拓展海外市场。
• 高端项目：2021年明晟新材料项目一期投产，推动高端铝材市场布局。

财务预测

• 2022-2024年营收预测：339.5亿、387.64亿、434.78亿元
• 2022-2024年归母净利润预测：25.25亿、30.74亿、35.77亿元
• 每股收益预测：2.61元（2022E）、3.18元（2023E）、3.70元（2024E）

估值与投资建议

• 可比公司估值：南山铝业、鼎胜新材、新疆众和、亚太科技等
• 目标价：30.47元
• 投资评级：买入

风险提示

• 项目进展不及预期：在建项目可能因各种原因未能按计划推进。
• 终端需求大幅下滑：新能源、汽车等终端市场需求出现下滑。
• 全球疫情反复：可能影响公司生产和市场拓展。

行业分析

行业集中度提升

• 铝加工行业集中度：2021年上市龙头铝加工企业铝板带箔产量合计占比约24%。
• 企业开工率分化：大型企业开工率提升，小型企业开工率下降，行业逐步集中。

高端产品需求

• 高端铝材进口依赖：我国高端铝材仍以进口为主，高附加值领域仍有较大市场空间。
• 新能源带动增长：新能源汽车、光伏、民用铝箔及绿色低碳建筑用铝等新兴领域将成为铝消费增长的重要推动力。

市场表现

• 沪深300对比：
  • 绝对涨幅（1M）：-1.94%
  • 相对涨幅（1M）：2.42%
  • 绝对涨幅（2M）：-4.52%
  • 相对涨幅（2M）：0.95%
  • 绝对涨幅（3M）：-19.40%
  • 相对涨幅（3M）：-5.94%

研究团队

• 证券分析师：李骥，德邦证券化工行业首席分析师&周期组执行组长，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队。
• 研究助理：张崇欣、陈潇榕，负责支持研究工作。

结论

明泰铝业凭借其在再生铝保级利用、高端产能布局、智能制造及研发投入方面的优势，实现了业绩的稳步增长和盈利能力的持续提升。随着新能源和高端制造的发展，公司有望进一步扩大市场份额，提升产品附加值，为投资者带来良好回报。