20221117-东吴证券-2022三季报点评_收入利润超预期_看好电商23年底盈亏平衡_3页_437kb

报告摘要

SEA在2022年第三季度实现了收入和利润的超预期表现，整体经营状况边际改善。尽管公司仍处于亏损状态，但降本增效措施初见成效，现金流压力有所缓解。公司对电商、游戏和数字金融三大业务板块的持续投入和优化，使其在东南亚和拉美市场保持强劲增长。

收入与利润表现：
- 2022Q3 GAAP收入达32亿美元，同比增长17.4%，高于市场预期。
- 净亏损为5.69亿美元，环比改善38.9%；经调整净亏损为3.74亿美元，同比改善16.6%，环比改善34.4%。
- 收入和利润均好于彭博一致预期。
降本增效成果：
- 毛利率为38.9%，实现季度环比改善，主要得益于电商业务毛利率的结构性提升。
- 销售费用率降至25.9%，销售费用绝对额为2017年以来首次同时出现同比和环比下降。
- 研发费用和管理费用虽有增长，但主要与业务扩展和人力投入相关，符合公司长期发展战略。
电商业务进展：
- 电商GMV达191亿美元，同比增长13.5%（按固定汇率计算为21.4%）。
- 电商GAAP收入增长32.4%，表明货币化率提升。
- 经调整EBITDA亏损同比/环比改善27.5% / 23.5%，其中印尼市场已实现总部费用分配前的盈利。
- 巴西市场GAAP收入同比增长超过225%，表现亮眼。
盈利预测调整：
- 2022-2024年经调整EPS由-3.83/-2.68/-0.59美元上调为-3.51/-2.63/-0.57美元。
- 维持“买入”评级，看好公司电商业务在2023年底实现经调整EBITDA口径盈利。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万美元）	9,955	12,033	14,797	18,791
同比	128%	21%	23%	27%
归属母公司净利润（百万美元）	-2,047	-2,618	-2,057	-884
Non-GAAP净利润（百万美元）	-1,576	-1,956	-1,465	-320

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	15,135	12,076	9,452	8,126
货币资金	9,248	6,546	3,793	2,151
应收账款	1,806	1,504	1,480	1,566
非流动资产	3,621	4,195	4,845	5,431
负债合计	11,332	11,462	11,543	11,685
归属母公司股东权益	7,399	4,780	2,724	1,840

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	209	-951	-1,105	-54
投资活动现金流	-3,767	-1,651	-1,548	-1,488
筹资活动现金流	7,402	-100	-100	-100
现金净增加额	3,785	-2,702	-2,753	-1,641