国防军工行业：如何看待战斗机主机厂的Pipeline模式-20210110-长江证券-37页_3mb

报告摘要

本报告通过类比医药行业的Pipeline模式，分析了战斗机主机厂的型号研制战略及其对上市公司价值的影响。重点分析了中航沈飞和洛克希德-马丁（洛马）的Pipeline模式，并探讨了其对军工板块投资策略的启示。

Pipeline模式的定义与优势：Pipeline模式是指企业在不同阶段同时进行多个产品的研发，形成“批产一代、研制一代、预研一代”的梯队发展。该模式有助于分散研发风险、降低研制成本，并锚定公司未来长期价值。
洛马的Pipeline模式：洛马的战机产品序列从F-104到F-22和F-35，迭代路径清晰，研制体系完善。F-35因其高性价比和广泛的应用场景，成为洛马的主力产品，带动了公司航空板块的收入和毛利率增长。未来F-35的交付量稳定增长，进一步支撑洛马的收入和盈利能力。
中航沈飞的Pipeline模式：作为我国战斗机主机厂唯一的上市公司，中航沈飞拥有系列化、多代次且相对完整的Pipeline产品序列，包括FC-31等新型号。FC-31对标F-35，具有广阔的市场前景，未来需求稳定，有望打开中航沈飞的想象空间。
军工投资策略：报告提出军工板块投资应分为三种策略：低估值策略、业绩弹性策略和最终格局型配置思路。低估值策略推荐类白马个股，如中航光电、航天电器、国睿科技；业绩弹性策略推荐具备技术创新优势或资源独占性的优质民参军企业；最终格局型策略推荐具有较强产业链控制力的“小核心”企业，如中航沈飞、航发动力、中航高科等。

战机研制流程：战机从研制到列装需要经历预研、研制和批产三个阶段，周期长，流程复杂。因此，采用Pipeline模式可保障生产商核心产品不存在显著空窗期，支撑公司持续发展。
F-35的市场表现：F-35已具备全速生产条件，2020年交付量达到134架，预计未来交付量仍会稳定增长。F-35项目占洛马航空板块收入比例上升至68%，带动公司整体收入增长。
中航沈飞的市场地位：中航沈飞是中国战斗机整机的唯一上市平台，承担着我国重点航空防务装备的研制任务，拥有较强的产业控制力和龙头属性。
军工行情启动：从2020年11月20日起，军工板块行情开始启动，表现出较强的市场表现。低估值策略组合在2020年10月12日至2021年1月8日期间累计涨幅达到35.2%，跑赢长江军工指数和沪深300指数。
投资策略建议：根据不同投资策略，推荐不同的标的组合，以满足不同风险偏好的投资者需求。

本周指数表现：沪深300指数上涨5.5%，创业板指上涨6.2%，长江军工指数上涨7.6%。
2020年初至今表现：长江军工指数上涨83.0%，跑赢沪深300指数48.9%和创业板指7.8%。
个股表现：本周涨幅前十的个股包括上海瀚讯、中航高科、航发动力等；跌幅前十的个股包括西部超导、派克新材、铂力特等。2020年初至今涨幅前十的个股包括ST抚钢、爱乐达、洪都航空等；跌幅前十的个股包括中科海讯、中国重工、中国船舶等。

Pipeline模式的价值：Pipeline模式有助于战斗机主机厂分散风险、降低成本，并提升公司长期价值。中航沈飞和洛马的案例表明，该模式在军工行业中具有显著优势。
投资机会：军工板块正处于产业发展战略机遇期，投资者应抓住机会，合理配置不同策略的标的，以实现较好的风险收益比。
市场前景：随着F-35等爆款型号的持续交付，以及中航沈飞等企业新型号的推进，军工板块的市场前景广阔，投资潜力巨大。

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