20180908-东北证券-民企融资难专题报告_民营经济之殇_何以解忧__17页_1mb

报告摘要

民营经济融资困境分析报告总结

报告摘要

本报告分析了当前民营企业融资难、融资贵问题，指出民企利差处于历史相对高位，融资环境恶化导致债务违约频发。尽管经历三轮定向降准，但融资环境仍未明显改善。民企融资成本高于国企，且在经济下行压力大时进一步恶化，影响其盈利能力与偿债能力。政策推动是民企利差缩窄的关键，短期货币政策难以奏效，减税降费将成为重要手段。

核心内容

融资成本结构

民企融资成本由三部分构成：

无风险利率
信用利差
民企利差

其中，民企利差为AA级民企与国企4年期债券到期收益率的差值，反映信用资源向国企倾斜的程度。当前民企利差处于历史高位，且高于2012年，成为债务违约的主要原因。

民企融资问题

融资贵

民企融资成本长期高于国企，且在经济下行压力大时进一步上升。
2018年民企利差再次失衡，尽管经历三轮定向降准，但融资成本仍居高不下。

融资难

民企普遍缺乏资本金和抵押品，融资渠道受限。
银行惜贷、信息不对称、监管趋严等因素加剧融资难度。
非标融资收缩，导致民企融资环境恶化。

主要观点

民企与国企的经济效率

民企相对国企的经济效益呈上升趋势，尤其在2013年后，随着利率市场化和金融体系完善，经济效率快速提升。
2017年后，由于强监管和紧信用，民企相对ROIC（投入资本回报率）大幅下滑，盈利能力衰退。

民企偿债能力

民企流动比率高于国企，且与国企流动比率比值逐年上升。
民企利差与流动比率之比走势趋同，反映融资环境对民企的不友好。
2017年9月后，流动比率之比值下降，但民企利差上升，说明民企陷入流动性困境。

关键信息

民企融资成本与经济数据对比

2012年民企ROIC高于国企，但融资成本较低。
2018年民企ROIC下降，融资成本上升，经济下行压力加大。
民企利差处于高位，说明融资环境恶化。

政策影响与未来展望

政策推行数量与民企利差高度相关，表明政策对融资环境有显著影响。
2017年至今，民企利差与流动比率之比关系紊乱，显示金融输血供给与融资需求不匹配。
定向降准等货币信贷手段收效有限，减税降费成为重要政策选择。

社保补缴对民企的影响

2017年社保缴收缺口约2.3万亿元，民企承担较大比例。
社保补缴可能对民企利润造成冲击，但预计将平稳推行，以减少对民营经济的负面影响。

融资环境恶化表现

社融与M2收缩

2017年以来社融和M2持续下滑，7月份社融存量同比增速为10.3%，创2005年以来新低。
M2同比增速为8.5%，处于历史底部区间。

非标融资收缩

非标融资（信托贷款、委托贷款、未贴现承兑汇票）大幅缩减，对民企造成严重影响。
贷款与债券融资合计增量无法抵补非标融资减量，导致融资环境恶化。

债券融资情况

民企债券净融资持续下滑，1月至8月累计净融资仅为1877亿元。
国企债券净融资为15541亿元，远高于民企。
债券融资能力退化至2012、2013年水平。

融资成本与小微企业关系

小微企业融资成本与民企利差走势趋同，且振幅更大。
小微企业融资难与民企融资难形成共振效应，加剧整体民营经济困境。

结论

民企融资问题已成为制约民营经济发展的关键因素。当前融资环境恶化，民企利差高企，盈利能力与偿债能力均受到严重影响。短期政策难以从根本上改善融资环境，减税降费将成为重要手段。未来需通过完善金融市场、创新金融机制，提升民企融资能力，推动经济结构调整与产业升级。同时，社保补缴应以平稳方式进行，避免对民企造成更大冲击。