20230315-国金证券-城投新论系列三_哪类银行在支持弱省份城投债再融资__20页_5mb

城投新论系列三：城投债再融资压力与银行支持分析

核心内容概览

本报告主要分析过去三年（2020-2022）及2023年1-2月，中国各省份城投债一级发行的再融资压力，以及银行和非银机构（券商）对这些省份的支持情况。重点省份包括天津、云南、广西、甘肃、宁夏、青海、山东、贵州、黑龙江和吉林。

主要观点

1. 再融资压力较大的省份

量观：行权到期压力

• 2023年：天津、云南、宁夏有半数以上的城投债到期或进入回售期，青海、广西、甘肃次之。
• 2024年：内蒙古到期与回售规模占存量城投债比重高达74%。
• 2025年：黑龙江行权到期规模超过50%。
• 若一级发行/到期持续走低，上述省份将面临较大的再融资压力。

价观：发行利率背离

• 2020-2022年：天津、云南、宁夏、甘肃等省份的1年期城投债发行利率持续偏离全国平均水平。
• 2023年1-2月：云南和天津发行利率较全国持续走高，背离程度分别达278bp和315bp。
• 河北、山西发行利率较去年有所修复，呈现下降趋势。

期观：债务短期化

• 天津：1年期及以下债券占比从2020年的47%提升至2022年的74%。
• 云南：1年期以下债券占比翻倍增长。
• 3年期以上债券占比下降：天津、云南、宁夏、甘肃、贵州、青海等省份，3年期以上债券占比大幅下降，依赖短久期债券滚动续发。

关键信息

2. 非银机构（券商）支持情况

• 主动增加支持力度：河南、江西、安徽等省份券商承销金额及占发行额比重提升，且市场化发行程度较高。
• 被动增加支持力度：陕西、辽宁、黑龙江等省份券商承销金额下降但占比上升。
• 2023年前两个月：云南、山西、贵州等地券商承销金额同比显著增长。
• 私募债占比高：贵州、青海等省份近三年发行的城投公司债中私募债占比偏高，非公开发行比例较高。

3. 银行支持情况

国有制银行

• 主动增加支持：天津、安徽、广西。
• 被动增加支持：云南、贵州、宁夏。
• 2023年前两个月：天津、山东、湖北、湖南等省份国有银行承销金额同比增长显著，天津增长54%。

股份制银行

• 主动增加支持：广东、云南。
• 2023年前两个月：山东、四川等省份股份制银行支持力度显著提升，广东增长388亿元，云南占比骤增至72%。

城农商行

• 支持力度最大：江苏、浙江、天津、上海。
• 2023年前两个月：河南、山东支持力度加大，天津城农商行占比从5%上升至接近20%。

弱省份及再融资压力较大的省份发债依赖的银行类型

• 第一档：天津、云南、贵州、广西、山东。

  • 天津：股份制银行和国有制银行支持力度不断加码，2021年起城农商行亦加入支持行列。
  • 云南：股份制银行支持力度远大于其他类型银行，2022年承销金额大幅提高。
  • 贵州：股份制银行支持力度显著提升，但国有制银行支持不稳定。
  • 广西：国有制银行和股份制银行为主要承销商，政策性银行支持力度稳定。
  • 山东：各类银行普遍支持。

• 其他省份：

  • 辽宁、黑龙江、甘肃：今年1、2月份发行/到期压力显著恶化，净融资额为负。
  • 江苏、浙江：银行承销金额显著高于其他省份，尤其城农商行占比高。

风险提示

• 银行支持力度变化的不确定性。
• 融资困难区域发债环境恶化。
• 数据统计口径与误差。

结论

综合量、价、期三观，天津、云南、贵州、广西、黑龙江、青海、内蒙古、吉林和山东等省份的城投债再融资压力较大。这些省份的再融资依赖不同类型银行的支持，尤其是股份制银行和国有制银行。对于云南和天津，发行利率持续高于全国平均，加剧了债务负担。随着债务结构短期化趋势加剧，这些省份的再融资压力将进一步上升，需重点关注其后续的融资能力和债务可持续性。