20170710-天风证券-信用债市场周报_上半年净融资为负_需要关注什么__17页_782kb

报告摘要

上半年净融资为负，需要关注什么？

核心内容概述

2017年上半年，信用债市场出现了净融资为负的情况，这标志着信用债发行规模大幅下降，且偿还规模超过发行规模。该现象引发了市场对信用债发行情况、行业分布、债券类型及发行成本的深入分析，同时提醒投资者关注企业再融资风险。

主要观点与关键信息

1. 上半年信用债发行情况

信用债总发行量：2017年1-6月，信用债合计发行21874.08亿元，同比下滑51%。
发行支数：发行支数为2097支，同比减少45%。
净融资额：净融资额为-3873.61亿元，同比下滑120%。
首次净融资为负：这是历史上首次出现信用债净融资为负的情况，需重点关注。

2. 信用债等级分布

发行数量：AA-、A+、无评级的发行主体较少，占比均低于3%；AA等级占比最高，达37.63%。
发行金额：AAA等级主体发行总额超过11000亿元，占比50.55%；AA+和AA分别占比24.64%和21.86%。
趋势变化：AA及以下中低等级发行规模占比下降，从26.65%降至23.25%；AA+、AAA等级发债占比上升。

3. 信用债行业分布

发行规模前三行业：综合、建筑装饰、公用事业。
行业下滑情况：地产行业发行规模收缩最严重，同比下滑76%，且绝对规模下降超过2800亿元；交通运输、商业贸易分别下降61%和52%。
融资政策影响：地产行业受国内融资政策调整影响，发债规模大幅下降。

4. 信用债债券类型分布

发行数量：短融占比最高，达45.3%；公司债和中票分别占21.79%和15.69%。
发行规模：公司债、企业债发行规模同比下滑约67%；其他品种如短融、中票下滑约26%-32%。
净融资情况：除公司债外，其他债券类型净融资额均为负值。

5. 信用债发行成本

发行成本上升：自2016年10月以来，短融和公司债的加权平均成本持续上升。
票面利率：截至2017年6月底，短融票面利率约5%，公司债约5.5%。

信用评级调整回顾

跟踪评级调整：上周有7家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中2家被下调，5家被上调。
无一次性下调超过一级：未出现评级一次性下调超过一级的情况。

一级市场动态

发行规模上升：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1018亿元，较上周大幅上升。
净融资额：净融资额约468亿元，城投债净融资额为-76亿元。
具体品种：
- 短融：发行463.5亿元，偿还339.57亿元，净融资额124亿元。
- 中票：发行164.5亿元，偿还28亿元，净融资额136.5亿元。
- 企业债：发行110.3亿元，偿还91.27亿元，净融资额19.1亿元。
- 公司债：发行279.3亿元，偿还90.88亿元，净融资额188.42亿元。

二级市场动态

成交量下降：银行间和交易所信用债合计成交3678.28亿元，总成交量较前期有所下降。
收益率整体下行：利率品现券收益率、信用债收益率均呈现下行趋势。
信用利差缩小：中短期票据、企业债、城投债信用利差大部分呈缩小趋势。

银行间市场

利率品现券收益率：1年期维持在3.46%，3年期下行2BP至3.48%，5年期下行1BP至3.48%，7年期下行1BP至3.61%，10年期上行2BP至3.59%。
国开债收益率：1年期下行10BP至3.77%，3年期下行3BP至4.03%，5年期上行1BP至4.13%，7年期下行1BP至4.2%，10年期维持至4.2%。
信用债收益率：中短期票据收益率曲线1年期下行12-4BP，3年期上行1-6BP，5年期变动-13到1BP；企业债收益率曲线3年期上行1-6BP，5年期下行14-0BP；城投债收益率曲线3年期变动-6-3BP，5年期变动-13-4BP。

交易所市场

活跃度下降：企业债和公司债的净价上涨家数大于下跌家数。
具体数据：
- 企业债：净价上涨350只，净价下跌223只。
- 公司债：净价上涨262只，净价下跌178只。

风险提示

企业再融资风险：需特别关注主要依赖公司债融资的中低等级信用主体和地产企业的再融资能力。

附录

图表目录：包含多个图表，展示信用债发行规模、净融资、利率变动、信用利差变化等。
数据来源：Wind，天风证券研究所。

总结

2017年上半年，信用债市场面临净融资为负的挑战，主要受到市场环境和融资政策的影响。从等级、行业、债券类型和发行成本四个维度分析，AA及以下中低等级债券发行规模下降，地产行业受政策影响显著，公司债发行量和净融资额大幅收缩，而发行成本持续上升。此外，信用债收益率整体下行，信用利差缩小，但交易所市场活跃度有所下降。投资者需关注企业再融资风险，尤其是中低等级信用主体和地产企业。

展开完整摘要