20180824-东兴证券-中青旅-600138.SH-2018年中报点评_中报扣非业绩增长靓丽_客单提升平滑客流微降_5页_656kb

中青旅2018年中报分析总结

核心内容

中青旅于2018年8月24日发布2018年中报，整体表现稳健，扣非净利润增长显著，展现出良好的盈利能力。公司上半年实现营收55.67亿元，同比增长16.93%，归母净利润4.05亿元，同比增长16.73%，扣非净利润3.06亿元，同比增长39.44%。尽管景区客流量略有下降，但客单价提升有效平滑了业绩波动，支撑了净利润增长。

主要观点

• 扣非净利润增长显著：公司扣非净利润同比增长39.44%，是推动业绩增长的核心动力。
• 分板块表现差异明显：
  • 景区业务：收入稳健增长，但乌镇接待游客量同比下降12.30%，主要因门票价格小幅下调，但西栅景区未受影响，且整体客单价提升。
  • 古北水镇：游客量下降7.78%，但客单价上涨14.2%，净利润大幅增长155.98%，受益于房地产结转带来的投资收益。
  • 酒店业务：增长较快，实现营收2.33亿元，同比增长13%。
  • 旅游业务：营收18.44亿元，同比增长11.69%，遨游网业务亏损缩减。
  • IT产品销售与技术服务：增长显著，营收3.31亿元，同比增长28.62%。
• 费用控制能力提升：销售/管理/财务费用率分别下降至9.3%、4.4%、0.7%，费用率整体优化，增强了盈利空间。
• 未来增长点：
  • 乌镇持续推进会展小镇转型，预计带来持续的业绩支撑。
  • 古北水镇因京沈高铁通车预期，客流有望提升。
  • 濮院项目预计2019年推出，成为新的盈利增长点。
• 控股股东变更：光大集团成为公司控股股东，未来有望通过资源整合和协同效应提升公司竞争力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为55.67亿元，同比增长16.93%。
• 扣非净利润：3.06亿元，同比增长39.44%。
• 毛利率：2018H1为25.27%，略有下降。
• 期间费用率：2018H1为13.02%，显著低于去年同期。
• 资产负债率：2018H1为41.00%，较2017年有所下降。
• 净资产收益率（ROE）：2018H1为5.79%，较2017年有所提升。
• 每股盈利（EPS）：2018H1为0.42元，同比增长13.89%。

盈利预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为121.44亿元、133.14亿元、146.41亿元。
• 归属母公司净利润：预计分别为6.71亿元、7.59亿元、8.90亿元。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.93元、1.05元、1.23元。
• PE估值：预计分别为23.34倍、20.61倍、17.58倍。
• EV/EBITDA估值：预计分别为8.31倍、7.00倍、5.76倍。

风险提示

• 天气因素：可能对旅游业务造成影响。
• 古北水镇股权事宜进展不达预期：可能影响整体盈利能力。
• 行业竞争加剧：可能对市场份额和盈利能力构成压力。

结论

公司中报扣非业绩增长靓丽，景区客流量小幅下滑但客单价提升有效支撑业绩。乌镇门票降价对业绩影响有限，古北水镇和濮院项目作为未来增长点值得期待。随着光大集团成为控股股东，公司有望在金融与旅游领域实现更深层次的协同效应。因此，分析师维持“强烈推荐”评级。