20180824-华泰证券-中青旅-600138.SH-18H1客流平淡客单提升_19年看点较多_6页_1mb

报告摘要

中青旅在2018年上半年实现营业收入55.67亿元，同比增长16.93%；净利润4.05亿元，同比增长16.73%；扣非归母净利润同比增长39.44%，符合市场预期。公司整体表现稳健，但部分项目因天气和交通因素影响客流，未来增长点主要集中在2019年。

18H1业绩表现：公司上半年收入和净利润均实现增长，扣非净利润增长显著，显示主营业务盈利能力提升。
18Q2增速趋缓：收入增速从18Q1的22.82%下降至12.50%，但归母净利润增速有所提升。
重点项目展望：
- 濮院古镇：预计2019年开业，定位历史文化+时尚购物，投资规模大，毗邻乌镇，有望成为新业绩增长点。
- 京沈高铁：19年有望开通，将改善古北水镇的交通条件，提升工作日客流。
乌镇转型：持续推进会展小镇转型，客单价提升明显，预计18-20年客流增速为3%/5%/3%，收入增速为13%/3%/11%，剔除补贴后净利润增速为15%/7%/14%。
古北水镇：受淡季天气影响，18H1游客量下降7.78%，但客单价增长14.21%。预计18-20年客流增速为8%/25%/20%，收入增速为22%/27%/20%，剔除房地产收益利润增速为74%/66%/38%。
估值分析：当前PE为16倍，处于历史低位，目标价22.25-24.03元，维持买入评级。

乌镇：18H1收入8.33亿元，同比增长6.26%；净利润4.72亿元，同比增长2.26%（剔除补贴后增长23.56%）
古北水镇：18H1游客量110.40万，同比下降7.78%；营收4.57亿元，同比增长5.32%；净利润1.24亿元，同比增长155.98%（剔除房地产收益增长32.14%）
山水酒店：收入2.23亿元，同比增长13.02%；净利润1589万元，同比增长38.34%
IT业务：收入15.31亿元，同比增长28.62%；创格科技营收增长33%，风采科技收入利润均下降