20181030-中国银河国际证券-国药控股-01099.HK-2018年三季度盈利强劲复苏_评级维持买入_5页_913kb

国药控股 [1099.HK] 2018年三季度总结

核心内容概览

国药控股在2018年三季度实现了盈利的强劲复苏，其收入和净利润均优于市场预期。公司通过多项策略推动增长，包括收购低级别分销商、扩展至低级别医院、零售和医疗器械业务快速增长以及两票制政策影响的逐步减弱。盈利增长主要得益于收入提升、毛利率改善及销售和管理费用的有效控制。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年三季度收入同比增长11.2%，高于一季度（6.2%）和二季度（7.9%）。
  • 净利润同比增长39%，显著优于一季度（-32.7%）和二季度（+21.4%）。
  • 2018年首三季净利润为39.2亿元，同比增长7.2%，优于上半年的同比下降3.1%。
  • 业绩占彭博共识预测的71.1%，占2018年全年预测的70.4%，略优于预期。

• 盈利驱动因素：

  • 收入增长加快。
  • 毛利率提升至9.1%，主要因直销增加和高利润产品销售。
  • 销售及管理成本占比下降，从1H2018的4.4%降至Q3 2018的3.7%。

• 未来展望：

  • 预计毛利率将稳定在8.8% - 8.9%，因直销比例已较高，进一步提升空间有限。
  • 零售业务预计保持强劲增长，收入增长率超过20%。
  • 分销业务（药品+医疗器械）占公司利润约90%，预计持续增长。
  • 两票制对内部转移业务的负面影响已逐渐消退，预计对全年收益影响已大部分消化。

关键信息

• 财务预测（截至2020年）：

  • 收入（百万元人民币）：2018E 303,478；2019E 332,971；2020E 366,972。
  • 核心净利润（百万元人民币）：2018E 5,811；2019E 6,627；2020E 7,668。
  • 核心净利润率：2018E 1.9%；2019E 2.0%；2020E 2.1%。
  • 每股核心盈利（人民币元）：2018E 2.10；2019E 2.39；2020E 2.77。

• 估值指标：

  • 目标价：43.1港元（+17%）。
  • 市盈率（2019E）：16倍，为历史市盈率平均值。
  • 市净率：2019E 2.0倍。
  • EV/EBITDA（2019E）：7.7倍。

• 股价表现：

  • 截至2018年10月29日收盘价为36.85港元。
  • 10月初至今股价下跌3.8%，优于恒生指数（下跌10.7%）。

• 财务状况：

  • 资产负债表：
    • 2018年总资产预计为202,905百万元人民币。
    • 2018年总负债预计为144,474百万元人民币。
    • 股东权益预计为58,431百万元人民币。
    • 2018年现金及现金等价物预计为43,498百万元人民币。
  • 现金流：
    • 2018年经营现金流为-1,838百万元人民币。
    • 投资现金流为-2,842百万元人民币。
    • 融资现金流为14,318百万元人民币。
    • 年末现金余额预计为38,649百万元人民币。
  • 盈利能力：
    • 毛利率：从1H2018的8.7%上升至Q3 2018的9.1%。
    • 经营利润率：从4.3%上升至4.6%。
    • EBITDA利润率：从4.7%上升至4.9%。
    • 核心净利润率：从1.9%上升至2.1%。

• 关键财务比率：

  • 当前比率：1.25（2018E）。
  • 快速比率：1.02（2018E）。
  • 现金比率：0.31（2018E）。
  • 总负债/权益比：129.8%（2018E）。
  • 净负债/权益比：20.2%（2018E）。

• 行业比较：

  • 与同行业公司相比，国药控股的市盈率（2018E）为15.5倍，处于行业中游。
  • EV/EBITDA（2018E）为8.6倍，低于行业平均水平。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”。
• 评级指标：
  • 买入：股价于12个月内将上升>20%。
  • 沽出：股价于12个月内将下跌>20%。
  • 持有：无明确催化剂，由“买入”降级直至出现明确“买入”信号或降级为立即卖出。

公司信息

• 市值：130.77亿美元。
• 已发行股数：27.67亿股（H股）。
• 核数师：E&Y。
• 自由流通量（H股）：99.7%。
• 52周交易区间：30.0 - 44.45港元。
• 主要股东：中国医药集团总公司（持股56.8%）。

分析员信息

• 分析员：何霜霖（Harry He）。
• 联系方式：(852) 3698-6320，harryhe@chinastock.com.hk。
• 研究部主管：王志文（Wong Chi Man, CFA）。
• 联系方式：(852) 3698-6317，cmwong@chinastock.com.hk。

免责声明

• 本报告不适用于某些司法管辖范围内的个人或实体。
• 报告中的信息基于可靠来源，但不保证其准确性或完整性。
• 报告不构成证券买卖的建议或邀请。
• 投资前应咨询独立财务顾问。

利益披露

• 中国银河国际可能持有目标公司财务权益，且金额可能超过其市场资本值的1%。
• 分析员及其联系者在报告发布前后未交易相关股票，亦未担任相关公司行政人员或持有财务权益。

总结

国药控股在2018年三季度展现出强劲的盈利复苏，其收入和净利润均优于预期。公司通过收购低级别分销商、扩展医院渠道、零售和医疗器械业务增长及两票制影响减弱，实现了盈利的显著提升。未来，公司预计保持较高的盈利可见度，毛利率趋于稳定，分销业务继续主导利润增长。尽管面临GPO带来的降价压力，但公司通过优化产品组合和成本控制，仍有望维持良好增长态势。当前目标价为43.1港元，评级维持“买入”。