20250320-交银国际证券-和黄医药-00013.HK-2024年再次实现盈利_SAVANNAH注册队列数据优异_维持买入评级_6页_375kb

报告摘要

和黄医药 (13 HK) 总结

核心内容

和黄医药在2024年再次实现盈利，主要得益于呋喹替尼在海外市场的强劲销售表现以及有效的费用控制。尽管年内一次性合作收入有所下降，但公司通过优化运营，成功实现了盈利目标，全年净利润达0.38亿美元，超出市场预期。2025年公司重点将放在SAVANNAH美国NDA递交以及内地新产品/适应症扩大上市审批上。

主要观点

2024年盈利表现：和黄医药在2024年实现盈利，肿瘤/免疫综合业务收入为3.63亿美元，符合市场预期。
海外市场增长：呋喹替尼在海外市场表现突出，销售额增长近20倍，预计2025年海外市场销售将增长至4.6亿美元，主要受美国保险覆盖率提升及日本、欧盟等新市场商业化启动影响。
内地市场表现：呋喹替尼和索凡替尼在内地市场销售额分别同比增长9%和14%，受益于新适应症获批及市场占有率提升。
费用控制成效显著：研发和SG&A费用同比分别下降30%和15%，有效提升了净利润率。
未来增长预期：公司预计2025年肿瘤/免疫综合收入将达3.5-4.5亿美元，产品市场销售额增长30%以上。
SAVANNAH研究进展：SAVANNAH注册性队列研究数据优异，BICR确认的ORR、中位PFS和中位DoR分别为55%、7.5个月和9.9个月，较此前公布的87人队列数据有小幅提升。合作伙伴阿斯利康正与FDA沟通NDA提交事宜，确证性III期SAFFRON研究预计2H25完成入组。
维持买入评级：基于公司未来增长潜力及良好的费用控制，交银国际维持买入评级，目标价为44港元，潜在涨幅达+84.1%。
未来催化剂：未来12个月关键事件包括他泽司他、索乐匹尼布、呋喹替尼RCC适应症及赛沃替尼2LEGFRmMET扩增NSCLC适应症在国内获批、SAVANNAH NDA递交及审批进展、ATTC平台首个候选药物进入临床等。

关键信息

盈利预测变动（百万美元）

项目	2025E 新预测	2025E 前预测	变动
营业收入	708	717	-1%
毛利润	386	403	-4%
毛利率	54.6%	56.3%	-1.7ppt
归母净利润	452	392	+15%
归母净利率	63.9%	54.6%	+9.3ppt
2026E 新预测	793	829	-4%
2026E 归母净利润	149	98	+52%
2026E 归母净利率	18.7%	11.8%	+7.0ppt

股份资料

项目	数值（港元）
收盘价	23.90
52周高位	34.70
52周低位	20.25
市值	41,079.87
日均成交量	6.39
年初至今变化	+5.99%
200天平均价	26.00

财务数据

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
收入	838	630	708	793	819
毛利润	454	281	386	470	496
毛利率	54.1%	44.6%	54.6%	59.2%	60.6%
归母净利润	101	38	452	149	173
归母净利率	12.0%	6.0%	63.9%	18.7%	21.1%

财务比率

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	54.1%	44.6%	54.6%	59.2%	60.6%
净利率	12.0%	6.0%	63.9%	18.7%	21.1%
ROA	7.9%	3.0%	26.3%	8.0%	8.5%
ROE	13.6%	4.9%	36.9%	10.8%	11.2%
ROIC	12.2%	4.4%	34.6%	10.2%	10.6%
流动比率	2.7	2.8	4.1	4.4	4.8
存货周转天数	60.0	60.0	60.0	60.0	60.0
应收账款周转天数	90.0	90.0	85.0	83.0	81.0
应付账款周转天数	90.0	90.0	90.0	90.0	90.0