20241105-国盛证券-纺织服饰行业2024Q3总结_服饰制造景气延续_品牌服饰仍待修复_25页_1mb

报告总结：

纺织服饰行业分析

服饰制造： 经历强补库拉动，2024年前三季度收入同比增长78%，利润增长更显著，尤其Q3利润增速达138%，远超收入增速。核心受益于下游品牌商库存修复和出口订单复苏，头部制造商订单承压不减，营运效率提升推动盈利改善。龙头公司如华利/申洲订单向好，估值支撑充足。短期节奏可能受基数影响有所调整，但中长期外移趋势未改，看好渠道通缩背景下的份额提升与结构升级。

服饰品牌： 2024Q3零售环境走弱，板块公司利润表现不及预期，主因终端销售波动导致费用率提升，净利率同比下降。结构性分化明显，受男装和女装拖累，电商优于线下，折扣幅度有所加大。运动鞋服相对抗跌，波司登、安踏等旺季临近或有望修复行情。门店拓展谨慎，重心转向质效提升，头部品牌通过直营扩张与私域运营改善。

黄金珠宝： 行业受高基数和金价压制，三季度零售额累计下滑31%，重点公司业绩腰斩。短期高估值产品难以刺激消费，终端价格敏感度加剧。头部企业加速 “内功”转型，以高毛利产品（如金条）对冲萎缩和丰富结构，渠道谨慎扩张以抗周期。中长期需求格局或温和复苏，建议关注估值修复空间与品牌力优异者。

投资建议：

• 服饰制造： 伟星股份（21倍估值）、华利集团（20倍）、申洲国际（14倍）弹性突出。
• 服饰品牌： 波司登（13倍PE）低基数与旺季预期优化，安踏（16倍）审慎扩张。
• 黄金珠宝： 老凤祥（12-13倍）、潮宏基、周大福具一定估值优势。