深度报告-20230301-天风证券-中国联通-600050.SH-C端业务向好_产业互联网推动B端快速增长_27页_2mb

中国联通业务发展与投资分析总结

核心内容概述

中国联通（600050）作为中国主要电信运营商之一，近年来在C端和B端业务上均取得显著进展。公司业务涵盖个人移动通信、家庭固网及信息化服务、产业互联网及政企通信服务，形成了“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务体系。随着5G技术的普及、产业互联网的发展及政策导向的变化，公司整体业务表现和盈利预期持续向好。

主要观点

C端业务发展趋势

• 移动通信业务：随着5G渗透率提升和智能家庭业务发展，ARPU值（每用户每月平均收入）从2019年的40.4元提升至2022年上半年的44.4元，基本确立回升趋势。
• 固网宽带业务：尽管受到“提速降费”政策影响，ARPU值有所下降，但智慧家庭等增值服务的引入有效弥补了这一缺口，家庭市场综合ARPU值稳步提升。
• 用户规模：移动用户数稳定增长，固网宽带用户数持续扩大，家庭市场成为公司重点拓展方向。

B端业务增长潜力

• 产业互联网：作为公司营收增长的“第一引擎”，产业互联网业务在2022年前三季度实现收入531.5亿元，同比增长30%。其中，云计算、IDC、物联网、大数据、IT服务等子业务均保持较高增长。
• 5G应用：公司依托5G网络建设与技术优势，加速在工业互联网、智慧城市、远程医疗、云化办公等领域的应用落地，5G行业应用项目超过8000个，为B端业务发展提供强大支撑。
• 算网融合：公司构建“5+4+31+X”新型数据中心体系，打造云网一体、多云协同的差异化优势，形成覆盖全国的算力布局。

资本开支与运营效率

• 公司资本开支平稳增长，通过与中国电信的共建共享，有效降低CAPEX和OPEX成本，提升资源利用效率。
• 2022年上半年资本开支达283.5亿元，同比增长98.5%，主要投入在宽带、数据及政企创新业务领域。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为3558.06亿元、3844.69亿元、4153.18亿元，年复合增长率约8.5%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为74.16亿元、84.17亿元、93.69亿元，年复合增长率约17.6%。
• EPS：预计2022-2024年分别为0.23元、0.26元、0.29元。
• 估值指标：市盈率从2020年的29.32下降至2024年的17.28，市净率从1.10下降至0.92，市销率从0.53下降至0.39，EV/EBITDA从2.85下降至1.55。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，认为公司基本面稳健，ARPU值回升趋势确立，5G与产业互联网推动B端业务快速增长，盈利前景良好。

风险提示

• 行业竞争加剧，降价压力超预期。
• 创新业务进展不达预期。
• 政策风险。
• 业务拆分及测算的主观性风险。
• 盈利预测假设的风险。
• 跨市场选取标的比较的风险。

业务分类与增长情况

• 移动通信业务：2019-2022年上半年收入分别为1564亿元、1567亿元、1641亿元、849亿元，增速相对稳定。
• 固网宽带接入业务：2019-2022年上半年收入分别为416亿元、426亿元、448亿元、230亿元，增速保持增长。
• 产业互联网业务：2019-2022年上半年收入分别为329亿元、427亿元、548亿元、369亿元，年复合增长率达28.2%。
• 其他主营业务收入：推算值，2022年上半年为369亿元。

未来增长预期

• 移动通信ARPU值：预计2023年5G渗透率提升至70%，2024年提升至80%，ARPU值有望稳定增长。
• 固网宽带ARPU值：随着智慧家庭等增值服务的提升，预计综合ARPU值将稳步回升。
• 产业互联网：预计2022-2024年收入分别达531.5亿元、600亿元、650亿元，成为公司主要增长驱动力。

管理与战略

• 公司管理层经验丰富，包括刘烈宏、陈忠越等高管，推动公司战略转型和业务创新。
• 实施混合所有制改革，强化与腾讯等战略合作伙伴关系，拓展5G应用和产业互联网市场。
• 通过股权激励，稳定核心团队，促进公司长期发展。

总结

中国联通在C端和B端业务均展现出积极发展态势，尤其在产业互联网和5G应用方面具备显著优势。随着资本开支效率提升、运营模式优化及政策环境改善，公司盈利能力有望持续增强。未来，公司将继续深化5G与产业互联网融合，提升ARPU值和业务收入，为股东创造更大价值。