20150513-中泰证券-隆平高科-000998.SZ-战略扩张提速在即_打造国内一流的农资巨头_11页_480kb

隆平高科深度研究报告总结

核心内容概述

隆平高科（000998.SZ）作为国内种业龙头，正迎来战略扩张的新阶段。报告指出，中信集团有望成为其第一大股东，将为公司提供资金、金融及海外资源支持，助力其在种业及其他农资领域的整合与扩张。未来，隆平高科有望通过产品线整合与营销平台建设，成为国内领先的农资综合服务解决方案提供商。

主要观点

• 战略扩张提速：隆平高科将在中信集团的支持下，加快在国内外市场的扩张步伐，特别是在杂交水稻、玉米、小麦等种子业务领域，以及可能的其他农资领域。
• 国际种业巨头经验借鉴：国际种业巨头通过外延式并购实现产品线完善布局，隆平高科具备类似潜力，有望通过并购整合实现业绩增长。
• 国内种质资源分散：国内种质资源分散且大量掌握在非商业科研机构手中，为种业并购提供了广阔空间。隆平高科在这一过程中具有较强优势。
• 杂交水稻技术领先：隆平高科在杂交水稻研发方面具有世界领先水平，未来将继续通过该技术拓展东南亚、北美等国际市场。
• 盈利预测与估值：按增发预案，公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.27、0.35、0.40元，维持“买入”评级。中期市值预期为500亿元，目标价为36-37元。
• 风险提示：新品种推出时间低于预期，并购整合进展不畅可能影响公司发展节奏。

关键信息

公司基本面

• 总股本：996.10百万股
• 流通股本：831.60百万股
• 市价：29.84元
• 市值：29723.62百万元
• 流通市值：24814.94百万元
• 2015年EPS：0.27元
• 2016年EPS：0.35元
• 2017年EPS：0.40元
• 净利润增长率：2015年12.67%，2016年29.47%，2017年13.37%
• 市盈率：2015年109.31倍，2016年84.43倍，2017年74.47倍
• PEG：2015年1.46，2016年2.86，2017年5.57
• 每股净资产：2015年1.85元，2016年2.20元，2017年2.60元
• 每股现金流量：2015年0.07元，2016年0.18元，2017年0.43元
• 净资产收益率：2015年14.79%，2016年16.07%，2017年15.41%
• 市净率：2015年16.17，2016年13.57，2017年11.48

业务布局与市场拓展

• 杂交水稻：国内领先，未来有望通过技术优势拓展国际市场。
• 海外布局：已在东南亚和美国设立多个分支机构，海外市占率不足2%，具备较大增长空间。
• 产品线布局：包括水稻、玉米、小麦、干辣椒制品等，其中水稻种子业务占比最高，达43.26%至46.40%。
• 市场空间：国内外水稻种子市场空间广阔，出口单价指数持续增长。

财务预测与现金流

• 营业收入：预计2015年2,160.4百万元，2016年2,627.1百万元，2017年2,866.6百万元。
• 净利润：预计2015年406百万元，2016年523百万元，2017年594百万元。
• 经营现金流：2015年94百万元，2016年269百万元，2017年632百万元。
• 投资活动现金流：2015年46百万元，2016年-65百万元，2017年-20百万元。
• 筹资活动现金流：2015年-778百万元，2016年-107百万元，2017年-32百万元。
• 现金净流量：2015年-638百万元，2016年97百万元，2017年580百万元。

未来发展方向

• 并购整合：公司预计在近两年通过大型并购进入其他农资领域，以提升产品线多样性。
• 综合服务方案提供商：通过优势产品带动营销平台建设，最终成为综合服务解决方案提供商。
• 技术优势：杂交水稻技术优势将助力国际市场拓展，提升公司全球竞争力。

估值与投资建议

• 目标价：36-37元
• 投资评级：买入
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度超过15%

风险因素

• 新品种推出时间低于预期
• 并购整合进展不畅

图表概览

• 图表1：中信集团将为隆平高科战略扩张提供全方位的支持
• 图表2：国际种子巨头均拥有完善的产品线布局
• 图表3：2013年推广面积10万亩以上的CR5值
• 图表4：2013年不同规模种企销售额市占率结构
• 图表5：国内植物品种权分布
• 图表6：国际农资巨头的整合路径探析
• 图表7：种子行业外延式并购速度明显较高
• 图表8：种子行业后发优势强，集中度提升显著
• 图表9：隆平高科水稻国内外市占率仍有提升空间
• 图表10：隆平高科海外机构
• 图表11：我国近年来水稻出口单价指数增长明显
• 图表12：国内外水稻种子市场空间（亿元）
• 图表13：1939-78年种子在美国作物单产提升的贡献比例均超过50%
• 图表14：美国近年来农资各行业的研发投入费用
• 图表15：美国各时期农作物种子研发投入的年化回报率
• 图表16：隆平高科销售预测表
• 图表17：隆平高科三张报表（损益表、现金流量表、资产负债表）

结论

隆平高科凭借其在杂交水稻领域的技术优势、中信集团的战略支持以及国内种业整合机遇，具备成为国内农资巨头的潜力。未来，公司有望通过产品线扩展与并购整合，实现业绩的持续增长，提升全球竞争力。尽管当前估值较高，但其中长期增长潜力值得期待。