20180319-天风证券-隆平高科-000998.SZ-从国际种业巨头_看隆平高科的王者基因__24页_3mb

报告摘要

隆平高科作为中国种业龙头企业，正在经历重要的发展转型期。通过分析国际种业巨头的发展路径，可以看出隆平高科具备相似的“王者基因”，其成长逻辑与国际巨头一致，包括业务扩张、外延并购和国际化。当前，公司处于行业发展的最佳时期，凭借强大的科研实力和外延并购布局，正加速成长为全球种业前五强。

国际种业巨头的共同基因：
- 优势品种为根基，全面开花，从单一品种向多品种产品扩张，从单一品类向农资产业链延伸，从产品向服务延伸。
- 依托大型资本集团，通过外延式并购和国际化打破发展瓶颈。
隆平高科的成长路径：
- 短期：水稻种子换代带来内生增长，以及并购延伸种子品类。
- 中期：通过并购、海外合作和自主研发，补齐玉米种子育种短板。
- 长期：推动农资服务和国际化落地，实现跨越式发展。
行业新阶段：
- 国内种业进入并购整合期，行业集中度低，为隆平高科的扩张提供了机遇。
- 水稻种子处于换代期，公司新品种如“隆两优”、“晶两优”系列，已实现销售增长和盈利提升。
- 玉米种子市场存在结构性调整，公司拟通过并购联创种业提升竞争力。
估值分析：
- 技术壁垒是高估值的根源，品种权保护是技术垄断的核心。
- 公司当前市盈率（PE）仅24倍，处于历史低位，相比国际种业巨头估值明显偏低。
- 估值回归40倍以上中枢是合理的，基于其未来的盈利增长预期。

财务预测：
- 2017-2019年，公司净利润预计分别为8.28亿元、12.46亿元、15.09亿元，同比增长分别为65.30%、50.37%、21.15%。
- 对应EPS分别为0.66元、0.99元、1.2元。
- 给予2018年34倍市盈率，目标价34元。
并购布局：
- 2015年以来，公司已完成对田径德瑞特、绿丰园艺、广西恒茂、湖北惠民、湖南金稻、三瑞农科、河北巡天等企业的收购。
- 2018年3月公告拟收购联创种业90%股权，交易金额约13.87亿元，增强玉米种子业务竞争力。
国际化战略：
- 公司计划未来三年投资7.37亿元，推进国际化，目标在菲律宾、印度等地推出新品种。
- 通过收购陶氏益农在巴西的玉米种子业务，公司将进一步拓展海外市场。
科研实力：
- 拥有国家杂交水稻工程技术研究中心，由袁隆平院士领导，科研投入逐年提高。
- 已形成“育繁推一体化”体系，杂交水稻种子市场份额全球第一，杂交玉米种子快速迈入全国前列。
农资服务：
- 公司正向“种药肥一体化”的种植服务商转型，布局土地开发业务。
- 预计未来三年合同金额达到20-30亿元，净利润率超过种业板块。

盈利承诺：
- 核心管理层承诺2014-2018年公司净利润分别不低于36,000万元、49,000万元、59,000万元、77,000万元和94,000万元。
- 若实际盈利低于承诺，管理层将进行补偿。
估值分析：
- 公司当前估值明显偏低，安全边际高。
- 与国际种业巨头相比，隆平高科处于成长初期，但具备高增长潜力，预计未来估值有望回归40倍以上。