20130708-申万宏源-隆平高科-000998.SZ-收购主要子公司少数股东权益_业绩跃上新台阶_维持买入_23页_647kb

隆平高科（000998）投资分析总结

核心内容

隆平高科于2013年7月发布重大资产重组预案，拟以20元/股的价格向三家核心子公司少数股东发行股份，收购其全部股权，从而实现对湖南隆平、安徽隆平和亚华种子的全资控股。此次收购旨在提升公司业绩、优化资源配置、改善治理结构，并增强子公司管理层与上市公司利益一致性。

主要观点

1. 业绩提升：收购完成后，公司业绩将显著提升，三家子公司占公司净利润比例达99.80%至102.76%，预计2013-2015年归属母公司净利润分别为2.22/4.90/6.73亿元，对应EPS为0.53/0.98/1.35元，PE分别为40/21/15倍。给予2014年25-30倍估值，合理股价24.5-29.4元，维持“买入”评级。
2. 多主体多品牌运作：公司通过不同子公司专注不同作物种子，形成“多主体、多品种”的运作模式，有助于市场拓展和品种推广。
3. 研发与营销优势：公司拥有完善的科研体系和营销网络，包括传统育种和生物技术平台，以及全国性的销售网点和“春芽行动”等服务创新。
4. 政策支持：国家出台多项扶持政策，推动种业行业集中度提升，鼓励企业整合资源，打造“育繁推一体化”体系。

关键信息

市场数据

• 收盘价：20.73元
• 一年内最高/最低价：23.4/16.88元
• 上证指数/深证成指：2007/7857
• 市净率：6.5
• 息率：0.72
• 流通A股市值（百万元）：8620

基础数据

• 每股净资产：3.18元
• 资产负债率：47.69%
• 总股本/流通A股（百万）：416/416
• 流通B股/H股（百万）：-/-

收购方案

• 收购对象：湖南隆平（45%）、安徽隆平（34.5%）、亚华种子（20%）
• 收购方式：发行股份购买资产
• 交易价格：总计16.45亿元
• 股权结构变化：子公司股东将成为上市公司股东，实现利益一致

收购影响

• 业绩增厚：收购后公司业绩大幅上升，子公司净利润占公司净利润比重提升
• 资源整合：统一研发平台，提升协同效应，优化资源配置
• 治理结构改善：增强上市公司对子公司的控制力，实现母子公司一体化

业绩预测

• 2013年：营收20.79亿元，净利润2.22亿元，EPS 0.53元，PE 40倍
• 2014年：营收25.11亿元，净利润4.90亿元，EPS 0.98元，PE 21倍
• 2015年：营收32.78亿元，净利润6.73亿元，EPS 1.35元，PE 15倍

未来增长驱动因素

• 主导品种：Y两优1号、隆平206销量持续增长
• 潜力品种：如深两优5814、C两优608、隆平207、208、211等
• 市场拓展：通过多主体、多品牌运作，提高市场占有率

营销创新

• 隆平种粮合作社：提供种植服务，提升农户收益，带动品种推广
• 春芽行动：工厂化育苗，提升种植效益300-500元/亩
• 订单销售模式：安徽隆平采用订单式销售，减少退货风险

风险因素

• 制种风险：尤其两系水稻对光温敏感，易受气候影响
• 主导品种增长不及预期：影响公司业绩
• 新品种推广不达预期：品种研发周期长，推广存在不确定性
• 种子仓储风险：质量不达标可能导致销售损失或赔偿

投资要点总结

• 股价催化剂：主导品种推广超预期、种业政策扶持、新品种通过国审
• 关键假设：
  1. 主导品种销量持续增长
  2. 后续品种如期放量
  3. 公司持续剥离非核心资产
  4. 收购于2014年初完成
• 公司竞争力：
  • 自主研发体系：涵盖生物育种、传统育种、生态测试
  • 营销创新：服务模式创新，提升客户粘性
  • 产业基础：布局全国，具备“育繁推一体化”能力

未来展望

公司未来将依靠主导品种的持续增长和新品种的市场表现推动业绩增长。同时，通过持续剥离非核心业务，聚焦种业主业，提升整体盈利能力。在政策扶持和市场拓展的双重驱动下，公司有望成为种业龙头，实现持续增长。