2018-出版发行行业专题报告之三_为何图书出版行业更受QFII青睐_22页-2mb

传媒行业QFII配置分析总结

核心内容

本报告分析了2018年QFII对A股传媒行业的配置情况，指出图书出版公司成为QFII最青睐的细分领域。QFII对传媒行业整体配置比例达到1.57%，创三年新高，其中图书公司占比超50%。城市传媒成为2018上半年QFII增配比例最高的个股。

主要观点

• 图书市场持续景气：2018年上半年图书零售市场同比增长11.37%，其中电商渠道增长22.11%，少儿图书增长14.47%，成为市场增长的核心驱动力。
• 头部效应显著：1%的头部产品码洋占比超过52%，市场集中度持续上升。
• 政策支持利好：2018年6月财政部、税务总局延续宣传文化增值税优惠，叠加纸价平稳，有助于改善图书出版行业盈利。
• 图书公司优势明显：图书公司具备现金流优良、商誉风险低、低估值与高股息率等特征，具有更高的稳定性与确定性。
• QFII配置逻辑清晰：从增长潜力、转型升级、低估值与高股息率三方面筛选优质标的。

关键信息

行业层面

• 图书市场保持两位数增长，预计2018年全年码洋有望达900亿元。
• 网络书店增速高于实体书店，实体书店规模稳定在350亿元左右。
• 政策支持出版行业与国企改革，推动行业规范化与转型升级。
• 纸价震荡下行，图书成本压力缓解，行业盈利有望改善。

公司层面

• 城市传媒：出版主业高速增长，少儿图书净利同比增长80%，主题书店加速布局，影视与投资业务逐步进入收获期。
• 中文传媒：少儿图书出版排名前二，手游出海龙头智明星通表现强劲，未来IP新作值得期待，公司转型为平台型公司。
• 中南传媒：教辅业务整治接近尾声，下半年有望企稳回升；教育拓展深入，拟与培生教育合作。
• 新经典：民营书商第一股，策划发行全国领先，成功打造多个畅销书系列，IP开发与运营潜力大。

风险提示

• 出版行业可能受新媒体冲击而低迷。
• 转型升级存在不确定性。
• 市场竞争加剧。
• 市场风险偏好下行。

投资建议

• 投资评级：增持（维持）。
• 受益标的：城市传媒、中文传媒、中南传媒、新经典。
• 选股标准：
  1. 在高景气图书品类中具备竞争优势，增长潜力较大。
  2. 转型升级效果显著。
  3. 低估值、高股息率。

估值与财务表现

• 图书公司平均PE为13.76，EV/EBITA为8.51，均低于国内市场及海外市场。
• 图书公司现金流优良，现金收入比为100%，经营现金流与营业利润比为92%。
• 图书公司现金储备丰厚，平均持有26.4亿元货币资金，远高于传媒行业。
• 股息率具有吸引力，中文传媒、中南传媒、时代出版股息率（TTM）均超过4%。

分红与回报

• 图书公司分红率快速提升，2017年达到38.2%，中南传媒分红率超70%。
• 图书公司为传媒行业贡献了1/3的分红总额，具备较强的股东回报能力。

总结

QFII对图书出版行业配置持续提升，反映其对图书行业增长潜力与稳定性的认可。图书市场保持高景气，少儿图书、主题出版等细分领域表现突出。图书公司具备良好的现金流、低商誉风险、高股息率与稳定增长，成为QFII重点配置对象。未来可重点关注具备增长潜力、转型成功及低估值的图书公司。